Strategy——最初的“纳斯达克比特币”代理——现在面临着自迈克尔·塞勒五年前开始将公司转变为杠杆比特币持有工具以来最严重的结构性风险。
摩根大通的新研究报告 警告 随着 MSCI 即将于 1 月 15 日就拥有大量数字资产的公司是否属于传统股票基准做出关键决定，该策略“面临被主要股指排除的风险”。
MSCI 正在考虑一项规则，该规则将剔除数字资产持有量超过总资产 50% 的公司——Strategy 在这一类别中处于极端地位。
凭借公司的市值 盘旋 分析师表示，大约 590 亿美元和近 90 亿美元被被动指数跟踪工具持有，任何排除都可能引发严重的机械抛售压力。
资金外流可能 数量 分析师指出，如果 MSCI 删除 Strategy，则将达到 28 亿美元；如果其他指数提供商效仿，则将高达 88 亿美元。
MSTR现状
这一警告是在一个脆弱的时刻发出的。近几个月来，Strategy 股价的跌幅超过了比特币本身，因为该公司一度很高的溢价（企业价值与比特币持有量之间的“mNAV”差值）已跌至略高于 1.1，为大流行以来的最低水平。
MSTR 的价值在过去 6 个月内损失了约 40%，其中在过去 5 个交易日内损失了 11%。
推动Strategy崛起的模式——筹集股本， 购买比特币，受益于反身性，重复一遍——现在面临结构性阻力：该股自去年 11 月高点以来已下跌 60% 以上。
其永久优先股有 大幅抛售，其 10.5% 票据的收益率升至 11.5%。最近发行的欧元计价优先股在两周内跌破了其折扣发行价。
多年来，Strategy 被纳入纳斯达克 100、MSCI USA、MSCI World 和其他基准指数，已悄然将比特币交易纳入主流投资组合。被动 ETF 和共同基金流动有助于维持 Strategy 的流动性、估值以及机构配置者的可见性。
但据摩根大通称，摩根士丹利资本国际 (MSCI) 10 月份的咨询揭示了一些新情况：市场参与者越来越多地认为数字资产财务公司更接近投资基金，而不是运营企业。投资基金不符合纳入指数的资格——这是 Strategy 问题的核心。
MSCI 表示，它不会“推测未来指数的变化”，但正在评估以数字资产为主的资产负债表是否应保持在股票基准之内。
主动型基金经理无需模仿指数变化，但摩根大通警告称，仅移除股票可能会导致声誉受损、融资利差扩大和交易活动减少，从而降低该股对大型机构的吸引力。
Strategy的崛起及其当前的风险凸显了比特币通过间接渠道渗透到全球金融的深度。
分析师一度猜测该公司可能会进入标准普尔 500 指数。相反，数字资产国库模型现在看起来越来越脆弱，因为比特币较 10 月份高点下跌了 30%，而加密货币市场的价值已缩水超过 1 万亿美元。
策略 1 月 15 日拐点
摩根大通认为，Strategy 相对于 BTC 的表现大幅不佳现在主要是由指数排除担忧驱动的， 不是比特币的弱点。如果 MSCI 做出负面裁决，该公司的估值可能几乎完全与其基础 BTC 挂钩——其 mNAV 比率接近 1.0。
这将消除推动塞勒战略过去五年的反射性溢价。
今年早些时候接受采访时 比特币杂志 今年早些时候，塞勒 概述 建立万亿美元的比特币资产负债表的雄心勃勃的愿景，并以此为基础重塑全球金融。
他设想积累 1 万亿美元的比特币，并以每年 20% 至 30% 的速度增长，利用长期升值来创建大量的数字抵押品。
在此基础上，Saylor 计划发行比特币支持的信贷，其收益率明显高于传统法定系统，可能比企业或主权债务高 2-4%，从而提供更安全、超额抵押的替代方案。
他预计这可能会重振信贷市场、股票指数和企业资产负债表，同时创造新的金融产品，包括更高收益的储蓄账户、货币市场基金和以比特币计价的保险服务。
