加密货币治理公司 Tally 处理了超过 10 亿美元的付款，为超过 100 万用户提供服务，帮助确保了超过 800 亿美元的协议资产，完成了为期 60 天的美国 ICO 注册流程，然后决定终止代币销售并关闭。
该公司表示，即使经过五年的运营和明显的吸引力，风投支持的治理工具市场仍不具备支持业务所需的规模。
这 关闭 同周抵达 万事达 同意以最多 18 亿美元收购稳定币基础设施公司 BVNK，以扩大跨境汇款和商业支付轨道。
BVNK 建立的业务解决了比传统铁路更快、更便宜的跨境资金转移问题，吸引了愿意为这种能力支付战略溢价的财富 100 强收购方。
Tally 开发了一款处理超过 10 亿美元的产品，为超过 100 万用户提供服务，但仍然得出结论，基础市场太薄弱，无法支持风险投资支持的业务。
以太坊的“无限花园”愿景，一个由协议和社区组成的多元化生态系统，需要复杂的协调和治理基础设施[…] 还没有实现。
这种差异揭示了加密货币需求的集中点：解决直接货币问题的产品吸引资本并退出，而协调软件则难以证明可持续的单位经济效益。
| 公司 | 核心产品 | 它解决的问题 | 证明点 | 资本事件 | 结果 | 市场的回报是什么 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 相符 | 去中心化协议的治理工具 | 协调、投票和 DAO 操作 | >$1B 已处理的付款； >1M 用户； >$80B 协议资产有助于确保安全；完成了一个 60 天美国 ICO 注册流程 | 计划中的 ICO 在启动前被取消 | 关闭 | 活动和规模信号不足以证明风险规模的产品市场契合度或持久的货币化 |
| BVNK | 稳定币支付基础设施 | 更快、更便宜的跨境支付、汇款和商业付款 | 建立企业资金流动的支付通道；定位为现实世界支付流的基础设施 | 万事达卡同意以高达 $1.8B 收购 BVNK | 战略退出/收购 | 解决直接货币问题的产品吸引买家、资本和更清晰的商业需求 |
此外，塔利的解释集中在产品与市场的契合度上。该公司是为一个拥有数千个去中心化协议和数百万活跃治理参与者的世界而建立的。
现在它说，那个世界从未达到风险投资的规模。取消 ICO 而不是发起 ICO 的决定让这次失败更加暴露。
Tally 可以发行代币、筹集资金并扩展其跑道。它选择了其他方式，因为团队得出的结论是，如果没有更强大的基础业务，它就无法诚实地为代币持有者提供价值。
这将标准的启动关闭转换为关于代币发行可以完成什么和不能完成什么的声明。
治理市场表现活跃，但货币化疲软。
引用哈佛商学院的研究 超过 10,000 个活跃的 DAO，330 万选民，大约 DAO 金库价值 225 亿美元 截至 2025 年初。
然而，2026 年 1 月的一项研究发现，涵盖 50 个活跃的 DAO、6,930 个提案和 317,317 个唯一投票地址 参与度持续偏低 提案活动集中在小组中。
尽管存在治理，但参与模式似乎很脆弱，而且购买独立工具的意愿仍然很低。
加密货币需求实际存在的地方
吸引资本和机构参与的类别都围绕着金钱。
目前稳定币的总市值超过 3160 亿美元，其中 以太坊 其中托管着价值约 1,630 亿美元的供应。代币化的美国国债已发展到 114 亿美元，55,143 名持有人。
三个最大的发行人是 圆圈 23亿美元， 证券化 21亿美元，以及 翁多 19亿美元。更广泛地说，代币化的现实世界资产的分布式链上价值已超过 270 亿美元。
银河的 2025年风险投资报告显示 1,660 笔交易部署了 200 亿美元，最大的分配用于交易/交换/投资/贷款，超过 50 亿美元。
Web3/NFT/DAO/Metaverse/游戏类别有所下降，而支付和银行类别则有所增长。
资金分配反映了重复用户行为集中的地方：交换资产、发布抵押品、结算交易以及跨境转移美元。
麦肯锡和 Artemis 估计实际稳定币支付额约为 年化3900亿美元，仅占全球支付量的0.02%。大多数大型链上稳定币转移仍然反映交易和内部变动，而不是最终用户的商业。
按照传统金融标准，即使是最强大的现实用例也仍处于早期阶段。
然而，这种狭窄的渗透率仍然超过了治理工具在机构采用和可衡量的经济活动方面所取得的成就。
在上届 SEC 政府中，权力下放是法律战略的一部分，团队通过权力下放来管理监管风险。
如果监管压力不再迫使权力下放，那么 治理变得可选。这消除了支撑协调软件需求的外部支持之一。
代币发行悖论
Tally 即将推出 ICO，这使得这次失败比安静的结束更具启发性。
该公司完成了美国注册，大概清除了法律和合规障碍，并且可以选择通过向仍然对新发行产品表现出兴趣的市场出售代币来筹集资金。
它之所以拒绝，是因为该团队得出的结论是，仅靠资本并不能解决根本问题。
这些代币会产生商业模式无法可靠满足的提供价值的义务。
该决定将代币融资与产品验证分开。
代币销售可以为开发提供资金、吸引注意力并扩展跑道。然而，它无法制造重复使用或证明客户将以可持续的利润支付服务费用。
Tally 的运营数据显示，其用户群虽然绝对数量庞大，但并未产生足够的参与深度或支付意愿。 风险投资支持的公司需求。
与支付基础设施形成鲜明对比。万事达卡以高达 18 亿美元收购 BVNK 反映出人们对稳定币轨道可以插入现有卡网络分销、合规系统和企业客户关系的信心。
买家押注于能够更快、更便宜地跨境转移资金的技术，为已经通过传统银行渠道支付类似服务费用的企业解决一个可衡量的问题。
花旗的 目前稳定币的情景预计，到 2030 年，市场规模将达到 1.9 万亿美元，如果监管清晰度得到改善并且通过卡网络进行分销，那么市场规模将达到 4 万亿美元。
这些预测假设稳定币已嵌入跨境支付、汇款和商业支出的基础设施中。
这种增长模式取决于用户希望在银行业务昂贵或无法使用的司法管辖区以更便宜、更快的方式获取美元。
什么能在这次洗牌中幸存下来
市场将需求集中在能够解决直接货币问题而不需要意识形态参与的产品上。
钱包、交易所、托管服务、结算层和稳定币发行人都提供用户使用的实用程序，而无需投票、管理或与他人协调。
这些企业可以收取费用、衡量保留率并以治理平台难以复制的方式展示收入增长。
以太坊仍然是这一演变的核心。该链承载着大部分稳定币供应，并主导着代币化国债发行。
花旗指出，ETH 对用户活动指标仍然敏感，这意味着价格表现现在取决于结算量、稳定币转移和代币化资产活动的增长。
比特币 不依赖于想要管理应用程序或通过代币进行协调的用户。
花旗的 更新了 12 个月的情景 将 BTC 在基本情况下定为 112,000 美元，在牛市情况下为 165,000 美元，在衰退情况下为 58,000 美元，主要波动因素是监管、宏观经济状况和机构需求。
加密货币最干净的牛市案例现在集中在无聊的实用程序上：比电汇更快结算的稳定币、具有可编程合规性的 24/7 交易的代币化证券，以及绕过代理银行的支付轨道。
这些产品要求用户发现它们比其他产品更便宜、更快或更容易获得。
熊市案例表明，代币融资造成了一种验证假象，当测试实际收入模型时，这种假象就会崩溃。
如果监管停滞且宏观环境恶化，更多初创公司可能会发现大量链上交易量和代币选择性无法取代支付经常性费用的客户，因为该产品解决了他们在其他地方无法轻松解决的问题。
Tally 的崩溃标志着加密货币已经达到了代币发行不再验证类别的阶段。
现在市场将能够展示可重复效用的项目与能够展示大量数据的项目分开。幸存下来的公司将是与用户互动的公司，因为他们的产品解决了直接问题。
