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当代币和稳定币被纳入链上估值时，以太坊的最大持有者规模会增加一倍。
概括
- 将 ETH 与代币汇总显示，顶级持有者控制着 4260 亿美元，比仅 ETH 排名高出 2 倍多。
- ERC-20 的加入改变了权力观点，智能合约占据了以太坊顶级余额的近 40%。
- 新的 PPI 指标标记了自行创建的 DeFi 敞口，警告如果抛售压力引发风险缓解，就会出现脆弱性。
以太坊的资产负债表看起来与几年前完全不同。
一项新的链上分析发现，以太坊最大地址持有的 58% 的资金存在于外部 以太坊 （ETH）完全属于传统排名根本无法捕获的 ERC-20 代币和稳定币。
当以太坊地址仅按 ETH 余额排名时，前 10,000 个地址的总持有量为 1,890 亿美元。对这些相同的地址进行排名 总资产 — ETH 加上 ERC-20 代币和稳定币 — 这个数字攀升至 4260 亿美元。位于以太坊经济顶部的资本是传统排名显示的两倍多。
差距不仅仅是一个数字问题。它揭示了完全不同的主要持有者阵容。在前 1,000 个地址中，只有 537 个出现在纯 ETH 排名和汇总排名中，这意味着当市场仅考虑 ETH 余额时，近一半的以太坊最大持有者实际上是不可见的。
这些资产的构成讲述了自己的故事。 ETH 目前仅占最大地址持有量的 42%。稳定币约占 26%，其余份额分布在 ERC-20 代币中。通过跨协议和代币的安静资产负债表积累，已经发生了某种形式的主导地位转移，而价格仍基本保持区间波动。
智能合约是这一新局面的核心部分。从仅限 ETH 的角度来看，他们似乎只是以太坊财富分配的次要参与者。从合计排名来看，他们控制着近40%的顶级股东资本。这大约是之前份额的三倍。报告认为，风险已经从个人持有者的决策转移到由代码、抵押品设计和代币经济学控制的自动化机制。
资本持有者的转变直接导致了一个更棘手的问题：资本实际上是由什么组成的？
为了回答这个问题，该报告引入了印刷指数，该指数衡量协议持有的代币中有多少是由其自己发行的代币组成的。在 DeFi 协议中，这一数字集中在 50% 左右，引用的例子包括 Uniswap、Aave 和 Mantle 等。
该报告将大约 20% 确定为自发行代币开始引入有意义风险的点，将 40-50% 确定为协议进入脆弱领域的门槛。在这些水平上，资产负债表不再主要由外部资本支持，而是部分由对自身的信心支持。
适度的抛售压力可能会削弱信心，压缩流动性，并引发 LUNA-UST 崩盘中出现的反射性放松，印刷指数接近 100%，导致几天内全面死亡螺旋。
对于如何分析以太坊的经济意义重大。一旦代币代表了大地址持有量的大部分，并且智能合约控制了近 40% 的资本，余额大小本身就成为弹性的一个糟糕指标。印刷业指数提供了一种实用的方法来审视过去的标题数据，并评估汇总排名现在开始揭示的财富的真正支撑因素。
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