贝莱德 已经锐化了 iShares Staked Ethereum Trust ETF (ETHB) 的质押姿势， 概述了一项计划，以保留该基金的大部分 ETH 质押并赚取奖励，而不是托管。
在其最新修订的 归档保荐人表示，在正常市场情况下，会寻求保留该基金70%至95%的ETH质押。
其余的将存放在所谓的“流动性套”中，这是一个无质押的缓冲区，旨在处理日常的创造、赎回和支出。
这一变化阐明了产品的意图。 ETHB 将现货 ETH 敞口打包到交易所交易基金中，同时还将以太坊质押纳入同一 ETF 结构中。
通过嵌入质押，该产品更接近以套利为导向的策略，其中收益率构成预期回报的核心组成部分。
质押野心符合 ETF 流动性数学
ETHB 的结构是发行和赎回 40,000 股股票篮子中的股票。
该信托主要托管 ETH 并使用主要执行代理， 币库，以促进通过批准的验证人安排进行质押。
目标是保持大部分以太坊的运行，同时保留基本的 ETF 承诺，即可以以可预测的方式创建和赎回的份额。
当大部分投资组合都被抵押时，这一承诺变得更加困难。质押的 EtherEUM 仍然是一种链上资产，但将其投入使用和撤回的过程遵循以太坊的规则，而不是华尔街的结算预期。
该文件通过正式制定流动性计划以及 95% 的质押目标来解决这种紧张局势。
发起人表示，打算将未质押 ETH 的流动性范围维持在 5%-30%，并根据预期流量和网络状况动态调整其规模。
如果在大量赎回期间缓冲耗尽，贝莱德会考虑使用现金代替赎回，并且它还描述了在压力情况下延迟实物赎回结算的可能性。
这是一个对套利具有实际意义的技术点。质押在机制中引入了流动性时钟，旨在使 ETF 的市场价格与其持有的价值保持一致。
对于习惯于将 ETF 视为清洁管道的投资者来说，该文件提醒人们，该产品试图同时完成两项工作。它的行为必须像 ETF 一样，即使它运营着一个保留其大部分 ETH 部署的质押簿。
队列将质押转化为收益时间
以太坊质押 不是即时的。验证者通过限速队列进入和退出，该队列旨在保护共识稳定性。
ETHB 的备案使得该协议设计成为主要风险因素，因为它直接影响基金何时可以开始通过新存入的以太币赚取奖励。
招股说明书指出，质押激活需要加入激活队列，然后再等待四个周期（大约 25 分钟），然后奖励开始累积。它还列出了每天大约 57,600 ETH 的最大激活吞吐量。
截至 2026 年 2 月 5 日，该文件引用了大约 400 万个 ETH 的激活队列，这大约需要 70 天。
如果 ETHB 经历资金流入激增并尝试质押大量新存入的代币，那么相当一部分资产可能会在产生质押奖励之前保持数周的稳定。
对于旨在保留 70% 至 95% 资产质押的产品来说，这种延迟是一个重要的结构特征。它引入了一个上升期，在此期间，资金被分配用于质押，但尚未产生质押奖励。
该文件还详细说明了退出的机制。
它概述了退出和提款步骤，包括退出延迟、大约 27 小时的提款延迟以及可能需要大约 7 到 10 天的提款扫描。它补充说，在拥堵期间，该过程可能需要数周至数月的时间。
在 ETF 旨在承受的场景中，这些限制最为重要：价格快速波动和流量变化。
投资者可以全天买卖股票，但基金调整其股权头寸或在大量资金流动后恢复其流动性的能力受到网络排队和时间的限制。
将协议收益转变为受监管包装器的成本
ETHB 的文件还明确了 ETF 内质押的经济学原理。
该信托将支付质押费，其中包括发起人的报酬和主要执行代理的份额，包括应付给质押提供商的金额。
截至招股说明书日期，备案文件称，这些组成部分占总质押对价的 18%，信托保留其余部分。
除了质押费外，ETHB 还按传统每年按资产净值收取 0.25% 的保荐费，并在 12 个月内对前 25 亿美元的信托资产免除 0.12% 的费用。
对于加密货币原生投资者来说，费用堆栈是一个核心问题。
以太坊上的质押回报并不固定 并且可能会随着网络参与、费用和更广泛的质押组合而变化。
受监管的包装器可以通过熟悉的经纪渠道进行质押，但它也可以减少最终到达股东的奖励部分，甚至在考虑激活队列造成的任何延迟之前也是如此。
ETHB 将为贝莱德带来数百万美元的收入
该文件中 95% 的质押野心引发了投资者在传统金融中常见的问题：如果产品规模扩大，这对费用收入意味着什么。
贝莱德的现货 ETH ETF，ETHA， 提供了一个参考点。这是 最大的以太坊现货基金。
截至 2026 年 2 月 13 日，贝莱德 iShares 产品页面列出的 ETHA 净资产为 65.8 亿美元，流通股为 4.254 亿股。
它还列出了每 40,000 股篮子 302.14 ETH 的篮子 ETH 金额。这些数字意味着 ETHA 持有约 321 万枚 ETH。
如果 ETHB 的成功程度是 ETHA 的一半，那么管理资产将达到约 32.9 亿美元，持有约 161 万枚 ETH。
使用 ETHB 文件中描述的机制，并保持明确的假设，可以将潜在的质押经济学描绘为一个范围而不是一个点。
假设该基金保持激进姿态，95% 的 ETH 都被质押。
对于质押收益率，请使用两个包含近期条件的公共参考点：Coinbase 估计的 ETH 质押回报率约为 1.89% APY，ValidatorQueue 的网络 APR 快照约为 2.84%。
我们将使用招股说明书中 1,918 美元的 ETH 参考价格作为转换基准。
在这些假设下，半个 ETHA 规模的 ETHB 在稳定状态下可以产生每年约 28,800 ETH（利率为 1.89%）的总质押奖励，或者每年产生约 43,300 ETH（利率为 2.84%）的总质押奖励。
应用文件中的 18% 脱脂池，为赞助商、主要执行代理和质押提供商划分的总金额将约为每年 5,200 ETH（利率为 1.89%），或每年约 7,800 ETH（利率为 2.84%）。
使用 1,918 美元的参考值，这些数字相当于约 1,000 万美元和约 1,500 万美元。
同时，赞助费的计算也更加简单。
对于约 32.9 亿美元的资产，0.25% 的年化保荐费意味着豁免期后每年约 820 万美元。第一年，如果该产品完全符合前 25 亿美元 0.12% 的豁免资格，那么赞助商费用将约为 500 万美元。
总而言之，将赞助商费用与假设的质押池份额相结合，将 ETHA 规模一半的稳态收入目标设定为每年约 1100 万至 2000 万美元。
ETF 流量和网络之间的新反馈循环
贝莱德 (BlackRock) 的 ETHB 文件指出，如果质押 ETF 增长，二阶效应可能会产生影响。
如果多个美国上市基金开始大规模质押， 以太坊激活队列成为市场变量 以及以太坊的价格和 ETF 流量数据。
ValidatorQueue 的快照显示，队列中约有 390 万 ETH，预计进入等待时间为 67 天，年利率约为 2.84%。
在这种环境下，需求和产量之间的关系变得更加机械。 更大的 ETF 资金流入追逐质押奖励 可以延长队列，延迟产量实现。
随着时间的推移，更多的质押参与也会给收益率带来压力，因为相同的奖励流分布在更大的质押基础上。
在避险时期可能会发生相反的情况。如果退出数量增加，入场队列可能会缩短，但同样的情况可能会给 ETF 流动性带来压力。
该文件对现金替代赎回和延迟结算的讨论强调，当投资者优先考虑赎回机制时，网络拥塞和取款时间可能会变得更加重要。
因此，贝莱德计划质押 ETHB 高达 95% 的资产，这与其说是简单的收益附加，不如说是投资者评估 ETF 包装中 ETH 敞口的方式的转变。
