霍华德·施奈德
(路透社) – 美联储最新的金融稳定报告对于那些担心创纪录的加息可能会给银行体系带来过大压力或因广泛的信贷打击而导致企业和家庭违约而引发经济衰退的人来说是个好消息。
这些都没有发生。
相反,美联储正在与一个已经摆脱紧缩货币政策的经济体进行角力,以至于美国央行官员对未来的预期没有清晰的认识,并且在生产率、经济的潜在潜力,甚至是否当前的政策利率正如他们取消进一步加息时想象的那样具有限制性。
原本看来肯定会在 2024 年初开始的降息现在似乎至少要等到 9 月才会开始,由于通胀依然粘性,降息的风险甚至可能在今年晚些时候或持续到 2025 年。
一波信贷紧缩似乎来了又去——银行贷款在增长,企业信贷利差收窄,家庭资产负债表基本健康——经济仍以高于其潜力的速度增长,就业岗位不断增加。 最近更新的美联储总体金融状况指数显示,央行的货币政策或其旨在影响的更广泛的信贷状况目前对经济增长几乎没有影响。
与美联储官员认为政策是限制性的评估相反,当前经济的信贷状况“与高于趋势的增长相一致。这告诉我,美国的货币政策向实体经济的传导效率远低于其他国家”,内德·戴维斯研究公司首席全球宏观策略师乔·卡利什表示。
美联储官员本身也不确定是否仍需要经济放缓来降低通胀,或者生产率和其他因素的“完美”影响是否能起到作用,这是一个重要问题,因为一种观点倾向于收紧政策,另一种观点倾向于收紧政策。缓和。 周五公布的关键通胀数据预计将显示美联储首选的物价压力指标仍远高于央行 2% 的目标,这可能表明进展已陷入停滞。
在这种情况下,美联储可能会声称依赖数据,但主要依靠直觉和本能来决定美国是否已经找到了更高增长和更低失业率的新平衡,或者需要央行施加更多压力来确保通胀缓解。
由于对工资在推动通胀方面的作用存在疑问,是否需要从经济中挤出更多需求,以及如果需要的话,利率水平可能会起到作用,因此存在争议,“没有明确的通胀框架,也没有一套明确的通胀框架。” Columbia Threadneedle Investments 全球利率和货币团队的高级分析师 Ed Al-Hussainy 表示: “‘政策是限制性’的判断必须来自某个地方……他们真的很难阐明这一点。”
不像想象的那么紧
近年来,从移民数量的意外增加提振了美国劳动力供应,到全球化的部分退出以及消费者支出向服务业的重新分配,知识分子的冲击一直很严重。 与过去的紧缩政策时代不同,房地产市场不会崩溃,并且最近一直在推动通胀。 人们重新燃起了对巨额联邦赤字对金融市场影响的担忧,并对生产率和用于指导政策是否紧缩的“中性”利率提出了疑问。
路透社对经济学家的调查显示,周四公布的国内生产总值数据预计将显示今年前三个月经济将以 2.4% 的年率扩张,标志着又一个 GDP 增长更快的季度高于美联储官员近八年前设定的 1.8% 的利率,这是他们对经济非通胀增长潜力的中值估计。
此后的 30 个季度中,美国只有 5 个季度未达到这一标准,其中两个季度与 COVID-19 大流行的爆发有关。
难题是:经济潜力是否比想象的要高,在没有高通胀的情况下可能持续强劲增长,或者近年来的增长是否受到一系列“暂时”冲击的提振——例如特朗普政府期间的减税,或者乔·拜登总统领导下的联邦转移支付和基础设施支出——这可能意味着更快的价格上涨和更高的利率。
先锋集团全球首席经济学家约瑟夫·H·戴维斯(Joseph H. Davis)在最近的一项研究中表示,联邦债务和人口老龄化已将中性利率推高了一个百分点,这意味着美联储的政策并不像想象的那么紧缩。 这将有助于解释持续的增长,但也会让降低通胀变得更加困难。
戴维斯表示:“当你缩小视野时,越来越多的证据表明,美联储并不像他们想象的那么严格。”他目前预计美联储今年根本不会降息。 “你可以通过金融状况、劳动力市场、通货膨胀来推断——你看看这三者,中性利率更高……如果有人沉睡了10年,你会想知道为什么对宽松周期有坚定的信念“考虑到经济的表现。
美联储官员目前表示,他们愿意观望 7 月份设定的 5.25%-5.50% 区间是否能将通胀拉回到 2% 的目标,并且不会考虑进一步加息。 由于利率可能在下周的美联储政策会议上再次保持稳定,观察人士将在美联储上次声明或美联储主席杰罗姆·鲍威尔的新闻发布会上寻找有关事态发展的线索。
鲍威尔可能是第一个承认他不确定的人。
威尔明顿首席经济学家卢克·蒂利(Luke Tilley)表示,“在某些时候,他们放弃了这样的想法,即他们将能够预测”通货膨胀和经济的路径(考虑到变化的程度)。相信。
“他们说必须要经历痛苦……然后他们说就业形势良好,经济增长良好,我们只想要良好的通胀数据,”蒂利说。 “他们很难理解这一点。”
(霍华德·施奈德报道;丹·伯恩斯和保罗·西毛编辑)