作者:萨拉·罗西 (Sara Rossi) 和瓦伦蒂娜·康西格里奥 (Valentina Consiglio)
米兰(路透社) – 去年抢购高收益意大利债券的投资者认为他们受到欧洲央行的风险保护,现在正在仔细研究欧洲央行的规则手册,以衡量他们的投资是否安全。
央行于 2022 年中期推出了传输保护工具 (TPI),作为应对欧元区 20 个国家之间任何“无理”债券利差扩大的工具。
该银行将介入购买遭受市场攻击的国家的债券,该计划从未被使用过,但分析师表示,该计划作为后盾的存在鼓励投资者青睐高负债的意大利,尽管该国的国家账户任性。
然而,这些公共财政困难现在已经达到了紧要关头,可能会使欧元区第三大经济体失去参与 TPI 的资格,这对意大利债券买家产生重大影响。
由于意大利10年期BTP和德国国债之间的收益率差距目前仅徘徊在1.4个百分点(140个基点)左右,短期内没有使用TPI的前景,但市场正在展望未来。
Medley Advisors欧元区分析师蒂姆·琼斯表示,“TPI在过去两年中表现出色,甚至暗示一些欧洲央行官员认为意大利没有资格获得支持,也会使其债券变得更加脆弱。”
意大利本月表示,由于其持续的财政超调,今年将面临欧盟委员会的“过度赤字程序”(EDP)。
这促使投资银行向客户发出一系列通知,因为欧洲央行启动 TPI 的标准之一是各国不得受到 EDP 的约束,或者如果受到 EDP 的约束,则必须采取必要的纠正措施。
摆动空间
然而,情况并不明确。 路透社采访的大多数分析师表示,如果市场攻击罗马2.9万亿欧元(3.09万亿美元)的公共债务,威胁欧元区的稳定,欧洲央行已经给自己留下了足够的回旋余地来使用该工具。
在 2022 年 7 月关于 TPI 的声明中,该银行列出了一系列资格标准,但表示这些标准只是“输入”到其决策中,并将“根据不断出现的风险和需要解决的情况进行动态调整”。
一些分析人士认为,要获得TPI支持,一个国家无需满足欧洲央行对“健全且可持续的财政和宏观经济政策”的所有要求,而只需满足其中一项即可。
摩根士丹利欧洲经济学家 Chiara Zangarelli 表示:“如果意大利进入过度赤字程序,但按照布鲁塞尔的要求减少赤字,那么该国仍然有资格获得 TPI。”
这仍然留下了一个悬而未决的问题:为了获得 TPI 的支持,罗马是否必须采取纠正措施,或者只需要做出承诺。
欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德在上周四的利率制定会议后被问及 TPI 时表示,处于 EDP 之下是一种“替代条件”,在评估一个国家是否符合资格时将考虑这一条件。
欧洲央行发言人表示,这意味着任何国家都不会仅仅因为受到 EDP 的约束而被取消资格。
联合圣保罗银行 (OTC:) 宏观经济分析主管卢卡·梅佐莫 (Luca Mezzomo) 表示,由于担心意大利是否有资格获得 TPI,而导致意大利与德国利差扩大的前景“非常不合理”。
债务问题
那么意大利已经走出困境了吗? 不必要。
罗马上周发布的多年经济计划预计,到2026年,公共债务比例将进一步上升,而公共债务比例已经位居欧元区第二位,如果不采取严厉的纠正行动,就很难遵守欧盟的要求。
国际货币基金组织周二在《世界经济展望》中预测,到2029年,债务将继续攀升,占国民生产总值的比例将从去年的137.3%增至144.9%。
凯投宏观(Capital Economics)高级经济学家弗兰齐斯卡·帕尔马斯(Franziska Palmas)表示,这些问题意味着人们对意大利的情绪“在未来一年左右的时间里很可能会变得更加糟糕”。
如果欧洲央行放慢目前市场消化的降息步伐,从而增加罗马的借贷成本并使其更难控制债务,这种情况可能会更快发生。
这方面的一些迹象可能已经出现,由于通胀高于预期,美联储推迟了自己的宽松周期。
汇丰银行高级经济学家法比奥·巴尔博尼 (Fabio Balboni) 表示,由于欧洲央行将于今年年底结束在 COVID-19 大流行期间推出的 PEPP 债券购买计划,市场可能会考虑 TPI 在某个时候启动的可能性。
他表示:“市场随后可能想要测试欧洲央行愿意在什么水平上使用其自由裁量权来启动 TPI,无论一个国家是否满足要求。”
(1 美元 = 0.9396 欧元)
(Valentina Consiglio 罗马报道,Francesco Canepa 法兰克福补充报道,Stefano Bernabei 制图,Gavin Jones 和 Timothy Heritage 编辑)