尽管美联储自 7 月以来一直保持关键利率不变,但近几个月来抵押贷款、信用卡和商业贷款的利率仍在飙升。 快速上涨令投资者感到震惊,并使政策制定者陷入困境。
焦点一直是十年期美国国债收益率,它支撑着许多其他借贷成本。 10年期国债收益率在不到三个月的时间里上涨了整整一个百分点,自2007年以来首次短暂突破5%。
美国央行行长苏巴德拉·拉贾帕(Subadra Rajappa)表示,这一急剧且异常大幅的涨幅与其他因素一起给金融市场带来了冲击波,让投资者对“在事情开始发生有意义的破坏之前”利率能保持在如此高的水平多久感到困惑。法国兴业银行的利率策略。
发生什么了?
强劲增长和顽固通胀
最初,当美联储第一次开始对抗通胀时,是短期市场利率——比如两年期国债收益率——发挥了作用。 大幅上涨。 这些涨幅与美联储隔夜贷款利率的涨幅密切相关,美联储隔夜贷款利率在大约 18 个月内从接近零升至 5% 以上。
10 年期和 30 年期国债收益率等长期利率变动较小,因为它们受到与经济长期前景更相关的因素的影响。
中的一个 最令人惊讶的结果 美联储加息行动的目的是通过减缓经济增长来抑制通胀,其重点在于经济的韧性。 虽然短期利率主要与当前经济状况相关,但长期利率更多地考虑对经济未来可能表现的看法,而这些看法一直在变化。
从6月到8月,10年期收益率的变化反映了 花旗集团经济惊喜指数,它衡量经济数据的预测与实际数据的差异程度。 最近该指数显示经济数据持续强于预期,并且随着增长前景的改善,10年期国债收益率等长期市场利率有所上升。
“更高、更长”的利率路径
好于预期的就业数据和消费者支出数据对经济来说是个好消息,但这使得美联储减缓通胀的作用变得更加棘手。 到目前为止,随着通胀放缓,经济增长保持稳定。
但经济的弹性也意味着物价上涨并未像美联储或投资者所希望的那样迅速降温。 完全控制通胀可能需要利率“更长时间地保持在较高水平”,这最近已成为华尔街的口头禅。
根据 CME FedWatch 的数据,截至 6 月底,投资者预计美联储明年的政策利率将比目前水平至少低 1.25 个百分点,可能性约为 66%。 此后这一概率已降至 10% 左右。 越来越多的人认为利率不会很快下降,这有助于支撑10年期国债收益率。
赤字、需求和“期限溢价”
通常,投资者会要求更多——即更高的收益率——来向政府提供更长期限的贷款,以应对资金被占用时可能发生的情况的风险。 理论上,这种额外回报被称为“期限溢价”。
事实上,期限溢价已成为对在考虑了增长和通货膨胀等更容易衡量的部分后剩余的收益率部分的总称。
尽管期限溢价很难衡量,但人们普遍认为,期限溢价一直在上升,原因有几个——这也推高了整体收益率。
巨额且不断增长的联邦预算赤字意味着政府需要借入更多资金来为其支出提供资金。 然而,寻找贷款人可能是一个挑战,因为他们可能希望不受债券市场波动的影响。 随着债券收益率上升,价格下跌。 8 月中旬最新发行的 10 年期国债自被投资者购买以来,其价值已下跌近 10%。
Point72 经济学家兼策略师索菲亚·德罗索斯 (Sophia Drossos) 表示:“在美联储明确结束加息之前,一些投资者将不太愿意购买。”
一些最大的外国国债持有者已经开始撤资。 截至 8 月的六个月,中国作为美国第二大外国债权人,出售了超过 450 亿美元的美国国债。 根据官方数据。
美联储拥有大量美国政府债务,这些债务是在动荡时期支撑市场的,美联储已开始缩减资产负债表规模,减少了对美国国债的需求,而政府需要借入更多资金。
因此,财政部需要向贷方提供更大的激励,这意味着更高的利率。
有什么影响?
其影响超出了债券市场。 收益率的上升正在传导给公司、购房者和其他人,投资者担心这些借款人可能会受到挤压。
投资者正在解析收益报告,以了解有关公司如何应对更高利率的最新信息。 高盛分析师在本周初指出,投资者已将注意力集中在那些为应对即将到来的风暴做好更充分准备的公司上,避开了“最容易”受到借贷成本上升影响的公司。
利率上升令股市承压。 随着周二美国国债收益率再次上升,标准普尔 500 指数下跌 1.4%。 该指数自 7 月底的峰值以来已下跌约 9%,这一下跌与收益率的上涨同时发生。