当每个人都期待软着陆时,请做好迎接冲击的准备。 这是近期经济史的教训——目前这对美国来说是一个令人不安的教训。
今年夏天,通胀趋于走低,就业机会依然充足,消费者持续支出,增强了人们对世界最大经济体将避免衰退的信心——尤其是美联储的信心。
A 最后一刻的交易 为了避免政府关闭,将一个迫在眉睫的风险推迟到了未来。 但大规模的汽车罢工、学生贷款偿还的恢复,以及在权宜之计的支出协议失效后可能再次出现的政府停摆,可能很容易使第四季度的 GDP 增长减少一个百分点。
再加上影响经济的其他强大力量——从流行病储蓄减少到利率飙升,现在还有油价——综合影响可能足以让美国最早在今年陷入衰退。
以下是为何经济衰退仍然是彭博经济研究基本预测的六个原因。 它们的范围从人脑的连接和货币政策的机制,到罢工、油价上涨和迫在眉睫的信贷紧缩——更不用说泰勒·斯威夫特巡回演唱会的结束了。
底线:历史和数据表明,共识有点过于自满了——就像过去四十年美国每次经济衰退之前的情况一样。
软着陆呼声总是先于经济衰退……
“最有可能的结果是经济将走向软着陆。” 2007 年 10 月,即大衰退开始前两个月,时任旧金山联邦储备银行行长珍妮特·耶伦 (Janet Yellen) 如此说道。 耶伦并不是唯一一个持乐观态度的人。 软着陆呼声在硬着陆到来之前就达到顶峰,其规律性令人震惊。
为什么经济学家发现预测经济衰退如此困难? 原因之一就是预测的工作方式。 它通常假设经济中接下来发生的事情将是已经发生的事情的某种延伸——用行话来说,是一个线性过程。 但衰退是非线性事件。 人类的头脑不擅长思考它们。
这是一个关注失业率的例子,失业率是衡量经济健康状况的一个关键指标。 美联储最新预测失业率将从 2023 年的 3.8% 升至 2024 年的 4.1%,这是当前趋势的延续,美国将摆脱衰退。
但是,如果趋势出现中断(经济陷入衰退时发生的突然转变)怎么办? 彭博经济研究利用一个考虑到这些非线性的模型,不仅预测了失业率最可能的路径,还预测了围绕该路径的风险分布。
关键的结论是风险严重偏向于失业率上升。
……美联储加息将带来严重影响
米尔顿·弗里德曼(Milton Friedman)有句名言:“货币政策的运作具有长期且可变的滞后性。” 这里的一个微妙之处在于,“变量”不仅可以指一次衰退与另一次衰退之间的差异,还可以指单个周期内经济的不同部分。
软着陆乐观人士指出,股市今年表现不错,制造业正在触底反弹,房地产市场也重新加速增长。 问题是,这些领域从加息到对现实世界产生影响的滞后时间最短。
对于经济中对经济衰退至关重要的部分——尤其是劳动力市场——来说,滞后时间更长,通常为 18 至 24 个月。
这意味着美联储加息的全部力量——自 2022 年初以来加息 525 个基点——要到今年年底或 2024 年初才能感受到。当这种情况发生时,它将为股市和房地产市场的下跌提供新的动力。 现在说经济已经经受住了这场风暴还为时过早。
美联储的加息可能还没有结束。 在最新的预测中,央行行长们预计将再次加息。
预测中隐藏着经济低迷……
在货币紧缩的背景下,一些指标已经发出警告信号也就不足为奇了。 彭博经济研究仔细研究了对著名学者特别重要的措施,他们将正式宣布美国是否陷入衰退。
美国国家经济研究局通常要到经济衰退实际开始几个月后才会做出这一决定。 但美国国家经济研究局的经济衰退日期委员会确定了对决策影响重大的六项指标,包括收入、就业、消费者支出和工厂产出指标。
利用对这些关键数据的共识预测,彭博经济研究建立了一个模型来实时模拟委员会的决策过程。 它可以很好地匹配过去的调用。 对未来的展望:明年某个时候,NBER 很有可能会宣布美国经济衰退于 2023 年最后几个月开始。
简而言之:如果你看看对美国经济衰退决策者最重要的指标——以及大多数分析师认为它们的走向——经济衰退已经在酝酿之中。
……那是在这些冲击发生之前
该评估主要基于过去几周的预测——这可能无法捕捉到一些可能导致经济偏离正轨的新威胁。 他们之中:
- 自动打击:美国汽车工人联合会号召美国三大汽车公司举行罢工,这是它们第一次同时成为攻击目标。 周五罢工扩大至约 25,000 名工人。 该行业供应链较长,意味着停工可能会产生巨大影响。 1998年,通用汽车9,200名工人举行了为期54天的罢工,导致就业人数减少15万人。
- 学生账单: 在 3.5 年的大流行冻结期结束后,数百万美国人将于本月再次开始领取学生贷款。 恢复付款可能会使第四季度的年化增长率再减少 0.2-0.3%。
- 石油尖峰:原油价格飙升——打击每个家庭的钱包——是经济衰退即将到来的少数真正可靠的指标之一。 油价已从夏季低点上涨近 25 美元,升至每桶 95 美元以上。
- 收益曲线: 9 月份的抛售将 10 年期国债收益率推至 4.6% 的 16 年高点。 长期较高的借贷成本已经导致股市下跌。 它们还可能使房地产复苏面临风险,并阻碍企业投资。
- 全球经济衰退: 世界其他地区可能会拖累美国。 第二大经济体中国深陷房地产危机。 在欧元区,贷款收缩的速度比主权债务危机最低点时还要快,这表明本已停滞的增长将进一步放缓。
- 政府关门: A 45 天优惠 保持政府开放从 10 月到 11 月引发了一个风险 — — 到了这一点,最终可能会对第四季度 GDP 数据造成更大损害。 彭博经济研究估计,政府关门每周都会使年化 GDP 增长率下降约 0.2 个百分点,一旦政府重新开放,大部分(但不是全部)都会得到恢复。
碧昂丝只能做这么多……
软着陆论点的核心是家庭支出的实力。 不幸的是,历史表明,这并不是判断经济衰退是否迫在眉睫的良好指南——通常美国消费者会一直购买,直到经济衰退的边缘。
更重要的是,美国人在疫情期间通过刺激性检查和封锁而积累的额外储蓄正在耗尽。 关于速度有多快存在争议,但旧金山联邦储备银行计算出它们在 9 月底就全部消失了。 彭博社的计算显示,最贫困的 80% 人口现在手头的现金比新冠疫情爆发前要少。
去年夏天,美国人在热门娱乐节目上大肆挥霍。 芭比和奥本海默的电影,以及碧昂斯和泰勒·斯威夫特的演唱会门票全部售完,补充道 惊人的85亿美元 到第三季度GDP。 这看起来像是最后的欢呼。 随着储蓄耗尽和音乐会结束,强大的消费驱动力已被空白所取代。
揭示未来的情况:信用卡拖欠率大幅上升,尤其是在年轻的美国人中,部分汽车贷款市场也正在变得糟糕。
……信贷紧缩才刚刚开始
美联储对银行高级信贷官员的调查(称为 SLOOS)确实在预测经济衰退方面有着良好的记录。
最新数据显示,约一半的大中型银行正在对商业和工业贷款实施更严格的标准。 除疫情期间外,这是自 2008 年金融危机以来的最高比例。 这种影响预计将在今年第四季度显现出来——当企业无法轻易借贷时,通常会导致投资和招聘疲软。
辩护理由
当然,乐观主义者也可以收集一些强有力的证据。
职位空缺: 硬着陆的一个关键部分是基于这样的观点:劳动力市场过热,要冷却劳动力市场就需要失业率上升。 但也许有一条不那么痛苦的道路? 这是美联储理事克里斯·沃勒(Chris Waller)和专职经济学家安德鲁·菲古拉(Andrew Figura)在 2022 年夏季提出的论点:即使失业率保持在低水平,职位空缺的下降可能会削弱工资增长的热度。 到目前为止,数据与他们的论点相符。
生产率: 20 世纪 90 年代末,由于 IT 革命,生产力迅速提高,使得经济跑赢大市,而无需美联储大力踩刹车。 快进到 2023 年,疫情引发的创造性破坏,加上人工智能和其他新技术的潜力,可能意味着生产力的新一轮飙升——保持经济增长和通胀受控。
拜登经济学: 乔·拜登总统对产业政策的拥护——他一直在向电动汽车和半导体行业提供补贴——并没有为他在自由市场原教旨主义者中赢得任何朋友。 但它引发了更高的商业投资,这是保持经济增长的另一个因素。
潮湿的哑炮:一些预期的冲击可能太小而无法移动刻度盘。 如果汽车罢工迅速结束,政府保持开放,学生贷款偿还额处于我们估计的低端——拜登政府正在提供新计划来缓冲影响——那么对第四季度GDP的拖累最终可能会四舍五入错误。 我们对经济衰退的预测并不取决于所有这些冲击,但如果没有任何冲击发生,那么机会就会下降。
骄傲是跌倒的先行指标
对于经济学家来说,过去几年给他们上了谦逊的一课。 面对新冠疫情和乌克兰战争带来的巨大冲击,在经济繁荣时期表现良好的预测模型却完全失灵了。
所有这些都为我们提供了谨慎行事的充分理由。 软着陆仍有可能。 但这是最有可能的结果吗? 由于美国面临美联储加息、汽车罢工、学生贷款偿还、油价上涨和全球经济放缓的综合影响,我们认为不会。
— 在 Katia Dmitrieva、Stuart Paul、Andrej Sokol、Alexandre Tanzi、Rich Miller 和 Cedric Sam 的协助下