由于确信美国即将陷入衰退,全球一些最著名的基金管理公司今年大量买入政府债券,大胆押注,以弥补 2022 年遭受的惨重损失。
这一策略现在再次失败,让他们陷入了低于标准的境地 回报 随着抛售一周又一周加深,考验他们的决心。
过去的一周尤其痛苦。 随着美国国债收益率逼近15年高点,美国政府债券的年回报率陷入红色,反映出利率可能会下降的观点。 高架 未来几年——经济将能够维持下去。
鲍勃·米歇尔(Bob Michele)是最受关注的人之一 直言不讳 债券多头并未被吓倒。 摩根大通资产管理公司固定收益首席信息官正确预测了国债收益率的下滑 “一路降到零” 他表示,从 2019 年的 2% 开始,他现在的策略是每当债券价格下跌时就买入。
根据彭博社汇编的数据,该公司的旗舰产品全球债券机会基金在过去一个月下跌了 1.5%,今年迄今为止仅跑赢了 35% 的同行,而过去五年的表现则为 83%。
同一阵营的其他人——其中 安联 Global Investors、Abrdn Investments、Columbia Threadneedle Investments 和 DoubleLine Capital 认为,经济才刚刚开始吸收美联储加息 5 个百分点的影响。 收益率曲线深度倒挂是经济衰退的必然预兆,支持了这一观点。
“我们认为这次没有什么不同,”米歇尔说。 “但从第一次加息到经济衰退可能需要一段时间。 我们继续看到越来越多的指标只有在美国经济已经陷入衰退或即将陷入衰退时才会达到这些水平。”
他们还可以通过临时调整久期来进行对冲,即使这违背了他们的长期观点。
尽管是债券多头,Columbia Threadneedle 的 Gene Tannuzzo 自 7 月以来已经削减了久期,因为收益率曲线变得更加严重倒挂,转向短期国债。 根据彭博社汇编的数据,他帮助管理的战略收益基金今年上涨了 2.8%,击败了 82% 的竞争对手。
坦努佐表示,随着美联储加息行动接近尾声,“债券最好的日子就在眼前”。
相比之下,Abrdn 和 Allianz 的基金经理则增持久期头寸。 DoubleLine 最近也增加了长期债券的配置,但 抵消 它与短期公司债务有关。
安联 (Allianz) 投资组合经理迈克·里德尔 (Mike Riddell) 表示:“我们认为我们不会错。”他自 2022 年中期以来一直持有长期债券。 “我们已经呆了很长时间了。 我们不认为所有的货币紧缩不会对经济增长产生任何影响。”
历史模式表明,加息往往会导致经济衰退。 美联储前副主席艾伦·布林德研究了1965年至2022年期间的11次货币政策紧缩,发现其中四次以软着陆告终,通胀稳定或较低,其余则为硬着陆。
但这一次,收益率是否会跟随经济下滑则是另一个问题。 美国和其他富裕经济体的借贷需求发生了重大转变,这意味着它们准备让赤字膨胀,为人口老龄化、国防开支和兑现减少碳排放的承诺提供资金。
面对大量发债,投资者会要求更高的收益率。
即便如此,进入 2023 年,空头国债头寸并不总是能轻松获利。
Virtus AlphaSimplex 公共共同基金(股票代码 阿斯菲克斯)今年下降了约6%。 AlphaSimplex Group 首席研究策略师兼投资组合经理凯瑟琳·卡明斯基 (Kathryn Kaminski) 表示,虽然其短期债券和长期股票看涨期权看起来处于有利位置,可以从当前环境中受益,但很大一部分资金回撤发生在第一季度银行业危机期间。 她的观点是,利率将保持在高位,因此空头头寸是合理的。
卡明斯基表示:“如果通胀保持在目前水平,利率保持在当前水平,那么长期现金流(没有风险溢价)就不可能保持在这个水平。” “如果利率下降得不够快,长期固定收益的价值就会下降。 这就是市场所低估的。”
摩根大通的米歇尔相信,一旦美联储在首次降息之前结束紧缩周期,债券收益率就会下降。
“无论美国经济进入衰退还是软着陆,债券市场都会在上次加息后反弹,”他表示。 “美联储可能会在相当长一段时间内将利率维持在这一水平,但增长和通胀压力继续放缓。”
— 在格雷格·里奇和伊莎贝尔·李的协助下