根据链上分析，当前的比特币价格结构标志着进入成熟投机阶段的关键转变 加密量化。传统上与后期牛市相关的关键指标表明比特币正在进入最后的扩张阶段。
然而，新投资者目前正面临直接的盈利障碍。技术指标的这种趋同凸显了强劲的潜在市场信心以及由激进的新资本流入推动的周期内的固有波动性。
从乐观转向欣快
未实现净损益（NUPL）指标衡量流通比特币供应的总盈利能力。它确实已经进入了一个具有历史意义的区域。
与此同时，当前的 NUPL 读数约为 +0.52，这标志着从“乐观”阶段明确转向既定的“欣快”领域。
NUPL 约为 +0.52，暗示处于“欣快”阶段 – 来源：CryptoQuant
在之前的周期中，特别是 2017 年和 2021 年，NUPL 读数超过 0.5 阈值始终表明绝大多数投资者都在盈利。这种现象助长了投机活动，并标志着该周期即将达到潜在的峰值。
目前，大约 97% 的流通比特币供应量显然都在盈利。虽然这反映出整体市场信心强劲，但从结构上看，如果没有必要的盘整期，大幅上涨可能会受到限制。
短期持有者主导地位和供应转移
确认市场阶段的进一步分析因素是短期持有者（STH）持有的已实现上限比例的急剧增加。 STH 被定义为持有 BTC 最长 155 天的实体。
STH 目前占比特币已实现上限的 44%，创历史新高。已实现上限代表最后变动价格点上所有供应量的总和。
STH 占比特币已实现上限的 44%。来源：CryptoQuant
STH 主导地位的提高是供应从长期持有者（LTH）和大型实体（鲸鱼）系统性转移的直接产物，这些实体正在从其较旧的、成本较低的基础中实现利润。
从历史上看，这种已实现上限控制从 LTH 向 STH 的明显转移始终与牛市的最后扩张阶段（即估值峰值之前）同时发生。
关键的 112,500 美元成本基础挤压
尽管整体市场一片欣欣向荣，但新投资者目前面临着直接的资本效率低下和关键已实现价格水平波动加剧的问题。
CryptoQuant 确定短期持有者群体的总成本基础或实现价格约为 112,500 美元。
这个关键的价格点是一个非常关键的支点。从历史上看，它在牛市下跌期间也是强有力的支撑，但如果失去，可以迅速转化为主要的上方阻力趋势线。
关键的 112,500 美元成本基础挤压 – 来源：CryptoQuant
因此，当前 BTC 价格的区间表现，在 STH 成本基础之上和之下振荡，有效地“挤压”了这些新投资者的利润率。持续移动并建立在 112,500 美元关口上方是维持 STH 总体盈利能力和势头的关键先决条件。
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塑造更稳定的欣快感的机构
必须指出的是，当前周期的结构与过去的情况形成了鲜明的对比。强大的机构参与可能会大大减轻快速实现的上限转变的预期影响。
具体来说，ETF大规模流入、稳定币流动性扩大等因素正在积极吸收LTH和鲸鱼获利了结产生的系统性抛售压力。
因此，这种基本的机构参与正在创造一种独特的、更稳定的兴奋感，有可能防止价格立即急剧崩溃，否则可能会伴随供应如此迅速地转移给短期投机者。
这一扩张阶段最终结束的关键信号将是 STH 已实现上限份额的持续下降。这表明长期积累以及后续增长周期的新基础已经有效开始。
