现在有近200家公司在比特币中持有数十亿美元的持有，但是一份新报告警告说，只有少数公司可以避免潜在的死亡螺旋危险。
比特币（BTC）公司采用正在加速加速，现在有近200个实体持有超过300万BTC的资产负债表。但是，随着新球员似乎急于进入，只有那些能够熟练地增加自己每股比特币持有量的人更有可能在未来的风险中幸存下来。
截至2025年5月，据报道，大约199个实体持有301万BTC，以目前的价格持有约3150亿美元。其中，有147家公司（包括私人和公共）持有约110万BTC，价值1150亿美元。这不是静态的。自2024年初以来，此类实体持有的比特币增加了一倍以上。
Breed.vc的分析师说，这里的故事不仅是关于积累的，还关乎主要目的是持有比特币的公司如何受到不同的重视。将这些视为比特币控股公司 – 战略 是海报的孩子。一个新 报告 强调，对于这些公司而言，生存和成功取决于指挥所谓的净资产价值或不久的是MNAV。从本质上讲，这是高级投资者的支付，而不是书籍的比特币价值。
拭目以待
但是，该报告解释说：“核心团队对信任和执行取决于。”这不仅仅是拥有比特币；投资者希望看到这些公司执行一本剧本，该剧本每股比比特币单独持有比特币要快的速度更快。
目前，战略以大约580,000 BTC（超过一半的公司持有比特币）为主导，价值约600亿美元。然而，其市值为1004亿美元，其MNAV约为1.7倍。从历史上看，战略的2倍MNAV一直是黄金标准。该报告概述了自2020年以来使用的三项主要杠杆战略：
- 以低优惠券发行可转换债务，只有股价大幅上涨，该债务才能转换为股权，除非绩效保证，否则保护股东免受稀释。
- 运行市场上的股票发行计划，使他们能够在价格超过MNAV，然后将美元成本的平均值出售成更多的比特币时出售新股。
- 将所有自由现金流从传统企业重新投资到购买现货比特币。
其他人在看和学习。新的参赛者正在采用和调整这种方法，有些甚至使比特币持有人可以在不触发资本收益的情况下将硬币交换股票，或者收购被低估的企业并将该价值变成比特币。其他人则提出苦恼的比特币诉讼索赔或通过管道交易筹集资金，显然可以在监管灰色区域驾驶。
比特币财政部玩家的阵容正在迅速发展。仅在2025年上半年，超过40家公司就宣布了比特币国库策略，并筹集了数十十亿美元的支持。这些公司来自各地：来自日本的Metaplanet正在利用那里的低利率，美国的Semler Scientific and Gamestop在美国的国库中旋转了，以及像Tether and Cantor支持的二十一首资本（如Tether and Cantor）一样。
传染风险
然而，尽管有所有乐观的态度，但该报告仍警告“财务中没有任何防弹”，尤其是在这个领域。战略本身在2022 – 23年熊市中面临残酷的压力测试。比特币的价格下降了80％，MNAV溢价崩溃了，资本枯竭。尽管公司幸存下来，但威胁很明显。
扩展的熊市和迫在眉睫的债务成熟度可能会迫使公司出售比特币以履行义务，可能会触发价格下跌和强迫销售的恶性循环。据说对于缺乏战略规模和声誉的新公司而言，这种风险特别严重。他们经常以更高的杠杆作用筹集资金，在衰退中，这种杠杆率可能会加速保证金的电话和困扰的销售，从而增加市场压力。
该报告预测：“当失败不可避免地袭来时，最强大的参与者可能会收购陷入困境的公司并巩固该行业。”
“幸运的是，传染性风险被静置，因为大多数融资都是基于股权的；但是，严重依赖债务的公司构成了更大的系统性威胁。”
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展望未来，比特币国库公司的模型似乎刚刚起步，而不仅仅是比特币。该剧本已经传播到其他加密资产。例如，Solana拥有Defi Development Corp， 持有 超过420,000的溶胶，价值约1亿美元，以太坊拥有Sharplink游戏，这是 长大 由共识率领导的回合中的4.25亿美元。
该报告预计，这种趋势在全球范围内会增长，越来越多的公司追逐更高的杠杆作用来扩大成功。但是，它还预见到“大多数会失败”。在这种摇摆中，只有少数将通过“强大的领导，纪律处决，精明的营销和独特的策略来维持持久的MNAV溢价”。
简而言之，游戏正在发展。比特币国库公司不再仅仅是持有人，因为它们正在成为自己的公司，这些公司必须展示技能和纪律以超越投资市场。
