以太坊期货持仓量创历史新高——以太坊牛市开始了吗？

以太币（以太坊）在 11 月 20 日至 27 日期间飙升 15%，四个月来首次触及 3,500 美元的水平。此次反弹恰逢以太坊期货未平仓合约创历史新高，这引发了交易者的疑问：杠杆率上升是否预示着过度看涨情绪。

总计的 未平仓合约 截至 11 月 27 日的 30 天内，以太坊期货价格上涨 23%，达到 220 亿美元。作为背景，三个月前的 8 月 27 日，比特币 (比特币）期货未平仓合约为 312 亿美元。此外，当 5 月 13 日 ETH 交易价格突破 4,000 美元时，ETH 期货未平仓合约为 140 亿美元。

主导该市场的是 Binance、Bybit 和 OKX，它们合计占 ETH 期货需求的 60%。然而， 芝加哥商业交易所 （CME）正在稳步扩大其足迹。值得注意的是，CME 目前持有 25 亿美元的 ETH 期货未平仓合约，这表明机构参与不断增加——这一发展通常被视为市场成熟的标志。

无论是机构投资者还是散户投资者，对杠杆的高需求并不一定表明看涨情绪。衍生品市场在买家和卖家之间保持平衡，它们为利用各种情况（包括价格下跌）的策略创造了机会。

例如，现金套利策略涉及在现货（或保证金）市场购买以太币，同时在以太坊期货中出售相同名义金额。同样，交易者可以通过出售较长期合约（例如 2025 年 3 月到期的合约），同时买入较近期合约（例如 2024 年 12 月）来利用利率差异。这些策略并不反映看涨情绪，但会显着增加对以太坊杠杆的需求。

两个月期 ETH 期货年化溢价（基差率）在 11 月 6 日突破了 10% 的中性门槛，并在过去一周保持了 17% 的强劲水平。该利率使交易者能够获得固定回报，同时通过现金套利策略充分对冲风险。然而，值得注意的是，一些市场参与者正在接受 17% 的成本来维持杠杆多头头寸，这表明适度的看涨情绪。

由于散户投资者，ETH 清算可能会增加

高杠杆环境中最大的风险通常来自散户交易者（俗称“degens”），他们经常使用高达 20 倍的杠杆。在这种情况下，标准的每日价格下跌 5% 可能会耗尽全部保证金， 触发清算。 11 月 23 日至 26 日期间，价值 1.63 亿美元的杠杆多头 ETH 期货头寸被强行平仓。

为了衡量以太坊零售期货头寸的健康状况， 永续合约 作为关键指标。与月度合约不同，永续合约密切反映 ETH 现货价格。他们采用可变融资利率（通常为每月 0.5% 至 2.1%）来平衡多头和空头之间的杠杆作用。

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目前，ETH 永续期货融资利率接近每月 2.1% 的中性门槛。虽然 11 月 25 日短暂飙升至 4% 以上，但并未持续。这表明，尽管 ETH 价格每周上涨 15%，但散户对杠杆多头的需求仍然疲软。

这些动态强化了这样的论点，即以太坊未平仓合约的增加反映了机构策略（例如对冲或中性定位），而不是彻底的看涨情绪。