由于对清洗交易和链上活动性质的担忧，VanEck 提议的现货 Solana (SOL) 交易所交易基金 (ETF) 正面临审查。 Matthew Sigel，VanEck 数字资产研究主管， 发表 周二进行了深入分析，将 SOL 的指标与以太坊的指标进行了比较，以提供背景信息和清晰度。
Solana 因其高吞吐量和低交易成本而受到认可，吸引了大量用户和开发者。它每月有大约 1.11 亿个活跃钱包，远远超过以太坊的 540 万个。然而，怀疑论者认为，这些钱包的很大一部分可能是 Sybil 账户——为操纵指标而创建的虚假身份。
Solana 是否存在清洗交易问题？
在他的分析中，Sigel 承认区分自然用户活动和单个用户控制多个钱包所产生的挑战。 “我们确实同意这些钱包很大一部分不是有机的，”他表示。
分析显示，memecoin 和不可替代代币 (NFT) 活动构成了 Solana 收入的重要组成部分。 Solana 约 34.3% 的收入来自这些来源，而以太坊今年的收入为 6.6%，以太坊在 2021 年 7 月至 10 月 memecoin 活动高峰期的收入为 20.3%。
在评估清洗交易（交易者买卖同一资产以人为抬高交易量的做法）时，Solana 的数字明显更高。据估计，Solana 上 41.4% 的 memecoin 和 NFT 交易量归因于清洗交易。相比之下，以太坊这些资产的清洗交易在 2024 年为 28.9%，在 2021 年峰值期间为 44.4%。
Sigel 指出：“综上所述，我们评估 Solana 14.2% 的收入直接来自清洗交易，而 2024 年以太坊的这一比例为 2%，2021 年中期为 9%。”他补充了一个重要的警告：分析假设模因币清洗交易会产生 矿工可提取价值 (MEV) 符合正常交易。如果这些行业没有 MEV，预估将下降 50%。
为了进行此分析，该研究利用 Solana 和以太坊区块链的 Dune Analytics 查询来累积特定时期内的 memecoin 和 NFT 活动。 MEV 和交易费用数据来自 Artemis、Jito 和 Flashbots，用于评估每条链的 Gas 费收入和 MEV。对于清洗交易识别，该分析采用了每日交易量与代币市值的阈值比率。
Sigel 列举了 Solana 上 memecoin 交易和清洗交易水平升高的几个原因。首先，SOL的交易费用约为以太坊的1/10,000，降低了洗盘交易的机会成本。其次，该架构提供了卓越的用户体验 模因币交易 由于其高吞吐量和低延迟。
第三，像 Pump.fun 这样的平台简化了 memecoin 交易，鼓励更高的活动水平。第四，MEV 方法可能会无意中增加交易量。 “Solana 的 MEV 交易是由统计驱动的评估驱动的，该评估通过提交同一交易的许多订单来完成交易。其中一些可能在没有捕获 MEV 的情况下着陆，这可能会使交易数据高于以太坊，”Sigel 解释道。
这对于现货 SOL ETF 意味着什么？
Sigel 对 SOL 与阿里巴巴、DraftKings 和 CME Group 等老牌公司进行了重要比较，以提供对投机交易活动的看法。以阿里巴巴为例，最初有人对包裹数量表示怀疑，因为在 2014 年 IPO 之前，包裹数量可能包括“空包裹”以提高指标。 DraftKings 和 CME 集团从投机交易中获得大量收入，通常提供降低费用或回扣等激励措施来刺激活动。
相比之下，Solana 并没有以同样的方式激励用户。其高活性水平归因于其低成本、高通量设计。 “Solana 的链上活动主要集中在模因币，这使其成为加密世界中投机资产的中心，”Sigel 指出。不过，他强调，Solana 有潜力超越猜测，扩展到有影响力的用例，例如去中心化物理基础设施网络 (DePIN) 和社交媒体应用程序。
虽然 memecoin 对当前收入做出了巨大贡献，但其估值（大约是远期收入的 250 倍）反映了投资者对非投机性应用未来增长的预期。
值得注意的是，该分析对 VanEck 在美国提议的现货 SOL ETF 有直接影响。美国证券交易委员会 (SEC) 已“确定了 SOL 市场中可能存在的欺诈和操纵来源，其中包括清洗交易”。
鉴于很大一部分收入可能来自可疑交易活动，VanEck 进行了重大风险披露 在其招股说明书中。 “对 Solana 收入来源的分析很重要，因为它揭示了人们对我们提出的 SOL ETP 的担忧，”Sigel 表示。 “由于有理由相信 SOL 收入的很大一部分来自可疑交易，因此我们的 ETF 招股说明书包含重大风险披露。”
不过，Sigel 也对 SOL 的未来表示乐观：“我们相信如此大量的活动源自 Solana 的高质量用户体验，并且随着 Solana 的新活动出现，它将成为 Solana 收入基础中不太重要的一部分。以太坊的转型应该成为 Solana 的 DEX 交易量如何随着时间的推移而成熟以交易更少的 meme 相关资产的指路明灯。”
截至发稿时，SOL 交易价格为 161 美元。
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