Zaheer Ebtikar 是专门从事流动性代币投资的对冲基金 Split Capital 的首席投资官 (CIO) 和创始人。 归因于 过去几个月以太坊表现不佳是由于以太坊基金会的战略失误和加密资本流动的结构性转变。在通过 X(以前的 Twitter)分享的分析中,Ebtikar 写道,“与 ETH 基金会和公司做出的无数(可能的)错误决定无关,还有另一个结构性原因导致 ETH 在这个周期中像狗一样交易。”
以太坊价格为何落后?
Ebtikar 首先强调了解加密市场内资本流动的重要性。他确定了资本流动的三个主要来源:通过 Coinbase、Binance 和 Bybit 等平台直接参与的散户投资者;来自流动资金和风险基金的私人资本;以及直接通过交易所交易基金(ETF)和期货进行投资的机构投资者。然而,他指出,散户投资者“最难量化”,并且“没有完全出现在当今的市场中”,因此将他们排除在他的分析之外。
Ebtikar 重点关注私人资本,他强调,2021 年,该领域是最大的资本基础,受到加密货币热潮的推动,吸引了超过 200 亿美元的新净流入。他表示:“快进到今天,随着 ETF 和其他传统工具已经成为加密货币最大的净新买家,私人资本不再是最重要的资本基础。”他将这种下降归因于一系列糟糕的风险投资以及之前周期的悬而未决,这些“给有限合伙人留下了不好的印象”。
这些风险投资公司和流动资金认识到他们不能等待另一个周期结束,需要更加积极主动。他们开始为流动性游戏采取更多“瞄准目标”,通常是通过涉及 Solana (SOL)、Celestia (TIA) 和 Toncoin (TON) 等锁定代币的私人交易。 “这些锁定交易对许多公司来说也代表了一些更有趣的东西——除了基于以太坊的投资之外,还有一个世界实际上正在增长和可用,并且相对于 ETH 有足够的市值增长,这可以证明投资的承销是合理的,”Ebtikar解释道。
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他指出,投资者意识到为风险投资和流动投资筹集资金将变得越来越困难。在没有散户资本回流的情况下,机构产品成为竞购 ETH 的唯一可行途径。随着 2021 年年份的三年临近,传立开始分裂,诸如 贝莱德的现货比特币 ETF (IBIT) 获得了作为加密货币事实上的基准的合法性。私人资本必须做出选择:“放弃持有的 ETH 核心投资组合,降低风险曲线,或者屏住呼吸,等待传统参与者开始救助你。”
这导致了两个阵营的形成。第一类是 2024 年 1 月至 5 月期间 ETF 上市前的 ETH 卖家,他们选择退出 ETH,转而购买 SOL 等资产。第二组是 2024 年 6 月至 9 月 ETF 后的 ETH 卖家,他们意识到 ETF 流入 ETH 的情况乏善可陈,ETH 的价格需要更多的时间才能获得支撑。 Ebtikar 指出:“他们明白 ETF 流量乏善可陈,ETH 价格需要更多的时间才能开始提供支撑。”
艾布提卡将注意力转向机构资本,他观察到,当 现货比特币ETF IBIT、FBTC、ARKB、BITW等进入市场,超出预期。 “这些产品的成功打破了投资者和专家所能想象的任何现实目标,”他表示。他强调,比特币ETF已成为历史上最成功的ETF产品之一。他说:“比特币从普通投资组合中的一只狗变成了现在加密货币净新资本的唯一渠道,而且速度也创下了纪录。”
尽管比特币飙升,但市场的其他部分却没有跟上。 Ebtikar 质疑为什么会出现这种情况,并指出加密货币本土投资者、散户和私人资本早已减少了比特币持有量。相反,他们“陷入了以山寨币和以太坊为核心的投资组合”。因此,当比特币收到机构出价时,加密货币领域很少有人从新的财富效应中受益。 “在加密货币领域,几乎没有人是新产生的财富效应的受益者,”他评论道。
投资者开始重新评估他们的投资组合,努力决定下一步行动。从历史上看,加密资本会从比特币等指数资产循环到以太坊,然后沿着风险曲线下降到山寨币。然而,交易员推测可能流入以太坊和类似资产,但“大体错误”。市场开始分化,资产收益率分化加剧。专业的加密货币投资者和交易员积极降低风险曲线,基金也纷纷效仿以产生回报。
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他们选择减少风险敞口的资产是以太坊——其核心投资组合中最大的资产。 Ebtikar 观察到:“缓慢但肯定的是,ETH 开始失去对 SOL 和类似产品的支持,并且这一流量的很大一部分开始真正向下游转移到模因币。” “ETH 在精通加密货币的投资者中失去了护城河,这是历史上唯一有兴趣购买的投资者群体。”
即使引入了 现货 ETH ETF之后,机构资本对以太坊关注甚少。 Ebtikar 将以太坊的困境描述为患有“中童综合症”。他解释说:“该资产不受机构投资者的欢迎,在加密货币私人资本圈中失去了青睐,并且没有看到散户以这种规模出价。”他强调,以太坊规模太大,本土资本无法支撑,而 SOL 等其他指数资产以及 TIA、TAO 和 SUI 等大盘股正在吸引投资者的注意力。
Ebtikar 认为,唯一的出路是扩大潜在感兴趣的投资者的范围,而这只能在机构层面发生。 “ETH 实现实质性复苏(核心协议轨迹不发生改变)的最佳可能性是让机构投资者在未来几个月内买入该资产,”他建议道。他承认,虽然以太坊面临重大挑战,但它是“唯一拥有 ETF 的其他资产,而且可能会持续一段时间。”这一独特的位置提供了潜在的恢复途径。
Ebtikar 提到了几个可能影响以太坊未来轨迹的因素。他提到了特朗普当选总统的可能性,这可能会给影响加密货币的监管框架带来变化。他还指出了以太坊基金会方向和核心重点的潜在转变,表明战略变化可能会重振投资者的兴趣。此外,他还强调了传统资产管理公司营销 ETH ETF 以吸引机构资本的重要性。
“考虑到一种可能性 特朗普总统任期以太坊基金会的方向和核心焦点的变化,以及传统资产管理公司对 ETH ETF 的营销,智能合约平台之父的出路相当多。”Ebtikar 说道。他表达了谨慎的乐观态度,表示以太坊并非失去了所有希望。
展望 2025 年,Ebtikar 认为这对于加密货币尤其是以太坊来说将是关键的一年。他总结道:“对于加密货币,尤其是以太坊来说,2025 年将是非常有趣的一年,因为 2024 年造成的大部分损害可能会得到缓解或进一步加深。” “时间会证明一切。”
截至发稿,ETH 交易价格为 2,534 美元。
使用 DALL.E 创建的特色图片,图表来自 TradingView.com