帕里托什·班萨尔
(路透社) – 美国债券市场正在呼唤一个时刻:自 2008 年金融危机开始的低利率和通胀时代已经结束。 接下来的事情还不清楚。
最近几天,随着 10 年期国债收益率大幅上涨并触及 16 年高点,市场观点成为焦点。
投资者和基于收益率定期更新的纽约联储模型表示,此举背后的赌注是,美联储在金融危机后通过宽松货币政策对抗的通货紧缩力量已经减弱。
相反,它表明投资者已经开始相信,美国经济现在可能正处于地区联储主席所说的“高压均衡”状态,其特点是通胀率高于联储局 2% 的目标、低失业率和积极的经济增长。生长。
DoubleLine 投资组合经理格雷格·怀特利 (Greg Whiteley) 表示:“我们已经进入了一个新时代。” “这不会是一个努力提高通胀率的问题。它将努力降低通胀率。”
利率前景的这一重大转变对政策、企业和人民产生了深远的影响。 虽然利率上升对储户来说是个好消息,但过去 15 年里,企业和消费者已经习惯了无需支付任何费用。 适应长期较高利率环境的调整可能会很痛苦,表现为失败的商业模式和买不起的房屋和汽车。
它还可能迫使美联储继续加息,直至出现再次崩溃的情况,就像美国三大区域银行三月份所做的那样。 明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡利上周写道,如果经济处于高压平衡状态,美联储将“必须进一步加息,可能会大幅加息,以将通胀压回我们的目标”。
他认为出现这种情况的概率为 40%。
卡什卡里没有回应置评请求。
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基于市场的美联储模型将 10 年期国债收益率分解为各个组成部分,可以进一步洞察投资者的想法。
根据 Adrian, Crump and Moench (ACM) 模型,最近几天,收益率的一个组成部分——衡量投资者长期放贷所需补偿的指标——自 2021 年 6 月以来首次转为正值。
投资者表示,过去十年大部分时间都低于零的期限溢价上升,反映了经济前景和货币政策的高度不确定性。
与此同时,模型中收益率的第二个组成部分——市场定价所暗示的10年后的短期利率——也在近几个月迅速上升,达到4.5%左右。 这表明投资者相信目前处于 5.25%-5.50% 范围内的联邦基金利率在未来几年不会大幅下降。
较高的利率前景反作用于期限溢价,期限溢价一直保持在较低水平,部分原因是美联储在利率已经为零而无法再降息后,成为债券的大量买家以刺激经济。
未来利率上升将意味着美联储将有更大的空间通过调整利率来调整政策,一些投资者认为政策制定者将取消量化宽松作为政策工具。 美联储一直在出售其购买的债券,缓慢缩减其资产负债表。
美联储模型的作者之一、现任法兰克福金融与管理学院教授伊曼纽尔·莫恩奇(Emanuel Moench)表示:“财力雄厚的国债投资者正在逐渐离开市场。” “这应该会增加美国国债可能走势的一些不确定性。”
“在黑暗中吐口水”
较高的短期利率还反映出这样一种信念,即结构性转变——从去全球化到生产力下降和人口老龄化——已经推高了一个难以捉摸的理论利率,在这个利率下,增长既不会加速也不会放缓,同时实现充分就业和稳定的价格。 它被称为中性利率或r-star。
纽约梅隆银行(BNY Mellon)美洲外汇和宏观策略师约翰·维利斯(John Velis)表示,“从长期来看,r星可能比美联储认为的要高。” “后全球金融危机时期的通货紧缩冲动已经结束。”
尽管市场似乎对零利率时代的结束充满信心,但对经济的实际可能路径却远没有那么自信。
例如,中性利率决定了美联储的政策利率是否会放缓或刺激经济,但在出现问题之前没有人真正知道它是什么。 估计差异很大。
瑞银全球财富管理应税固定收益策略主管莱斯利·法尔科尼奥表示:“中性利率的问题在于,在通过它之前,你并不真正知道它是什么。”
货币政策制定者也已经进入了不确定的时代。 旧金山联储 8 月份的一项研究制定了一个指数来衡量政策制定者对其经济预测的分歧程度,结果显示,到 6 月份,该指数已上升至大流行前的平均水平以上。
纽约银行的韦利斯表示,目前的债券市场定价将意味着投资者认为高压均衡情景的可能性比卡什卡里所说的要大。
但当被问及是否有办法量化它时,韦利斯表示反对。 “任何尝试都无异于在黑暗中随地吐痰,”他说。
(Paritosh Bansal 报道;Anna Driver 编辑)