(彭博社)——本周债券市场似乎终于领会了央行行长们全年警告的内容:利率上升将持续下去。
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从美国到德国再到日本,2023 年初几乎不可想象的收益率现在已经触手可及。 抛售如此极端,迫使看涨的投资者投降,华尔街银行也放弃了他们的预测。
德国10年期国债收益率接近3%,这是自2011年以来从未达到过的水平。美国国债收益率已回到全球金融危机前的平均水平,与5%相差不远。
现在的问题是,在突破关键水平后,看不到真正的顶部,它们还能走多高。 虽然一些人认为这些举措已经走得太远,但另一些人则称其为新常态,即回到央行宽松货币时代、购买数万亿美元债券扭曲市场之前的世界。
其影响远远超出市场范围,影响到抵押贷款、学生贷款和信用卡的利率,以及全球经济本身的增长。
抛售的核心是世界上期限最长的政府证券,这些证券最容易受到不断增加的不利因素的影响。 油价上涨,美国政府债务增加,面临再次停摆的风险,与中国的紧张关系也在加剧。 对于那些对杰罗姆·鲍威尔和克里斯蒂娜·拉加德在这种背景下强硬的抗通胀言论表示怀疑的人来说,读起来并不美好。
道富环球顾问公司(State Street Global Advisors)资产配置主管弗雷德里克·多达德(Frederic Dodard)表示,“过去几个月发生的事情基本上是市场错误的,因为他们认为通胀会迅速下降,而央行会非常鸽派。” “一切都将取决于中长期通胀如何,但可以公平地说,我们已经摆脱了超低收益制度。”
包括贝莱德公司(BlackRock Inc.)的拉里·芬克(Larry Fink)和潘兴广场资本公司(Pershing Square Capital)的比尔·阿克曼(Bill Ackman)在内的一些全球最著名的投资者都表示,当前的趋势可能不会结束。
里程碑已经接连不断地到来。 德国10年期国债收益率今年刚刚出现最大月度涨幅。 日本政府债券遭遇25年来最严重的季度抛售,美国30年期国债收益率创下2009年以来最大季度涨幅。
即使美国政府关门也没有刺激人们对美国国债的持续买盘,美国国债是世界事实上的避险资产。 众议院共和党人周五未能通过一项短期融资法案,使得联邦政府长期关闭的可能性更大。
在这场暴跌中,市场几乎没有哪个角落能幸免于难。 奥地利的世纪债券是低利率时代发行的长期债券的典型代表,它再次遭受重挫,兑欧元汇率跌至 35 美分。
与此同时,央行行长继续试图向市场发出明确的信息。
美联储官员主要坚持长期较高利率的口号。 在欧洲,欧洲央行行长拉加德强烈反对立即救助的想法。 她在本周初向欧洲议会表示,央行将在必要的时间内将利率维持在充分限制性的水平,以抑制通胀。
T.Rowe Price 等一些受过教训的债券多头在 9 月份股市崩盘之前,将国债多头押注转为空头。 本周国债期货的大宗交易瞄准了更陡峭的曲线和更高的长期收益率。
到目前为止,央行大幅加息对短期债券造成的影响最大,推高收益率并导致曲线严重倒挂。 对经济衰退的预期以及相应的降息导致长期收益率受到抑制。
但至少在美国,经济衰退从未出现,迫使投资者在价格上考虑货币宽松政策。 事实证明,欧洲经济的弹性较差,但欧洲央行——其唯一任务是保持物价稳定——一再重申,在通胀仍远高于 2% 目标的情况下,现在谈论宽松政策还为时过早。
投资者持有长期债务的补偿要求上升,加剧了债券走势。 法国兴业银行表示,在欧洲,所谓的“期限溢价”可能会使 10 年期利率增加 50 个基点。
法国银行利率策略师 Adam Kurpiel 表示:“重建期限溢价只能加剧长期陡峭化的力量。” “看起来收益率更高的痛苦交易可能会持续下去,直到出现问题。”
可以肯定的是,一些人认为抛售已经太过分了。 以布兰迪万全球投资管理公司(Brandywine Global Investment Management)的投资组合经理杰克·麦金泰尔(Jack McIntyre)为例,他在今年的大部分时间里一直增持美国国债,现在他感觉到了一个期待已久的转折点。
“我认为我们正处于对国债的恐惧阶段,而且这种情况不会持续下去,”他表示。 “在我们看来,通胀正在稳定,增长将会放缓。 我们将在六个月内实现这一目标。”
同样值得注意的是高盛策略师修正的预测,他们现在预计 10 年期国债年底利率为 4.30%。 虽然这比之前的目标高出约 40 个基点,但仍低于当前水平。
Candriam 多资产全球主管 Nadège Dufossé 表示,当前的市场趋势可能不会有太大变化,她正在考虑逐步转向更长期限。
她表示:“我们相信,这场运动已经结束,欧洲出现通胀放缓和经济疲软的迹象。” “我们需要忍受长期利率的超调阶段并利用它。”
即使长期压力开始缓解,随着日本央行(全球央行中的落后者)逐渐走向政策正常化,另一项重大考验也即将到来。 尽管政策制定者努力阻止这一举措,但收益率已经攀升至多年高位。
哈特福德世界债券基金的投资组合经理马丁·哈维表示:“我们确实认为日本是一个现实问题,而且对于这会对全球市场产生什么影响存在争论。” “这是进一步陡峭的潜在催化剂,我们需要监控。”
本周即将结束时,一项数据给美联储带来了一些希望,表明它正在控制通胀。 其首选的基本价格增长指标的月度增速为 2020 年底以来最慢。
但即使美国和其他地方的通胀形势继续疲软,市场显然仍处于一个新世界。
BCA Research 首席全球固定收益策略师 Rob Robis 表示:“我们可能会回到 2008 年之前的世界。” “雷曼兄弟倒闭后、新冠疫情爆发前的那个时期,通货膨胀率难以保持在 2%,增长有些波动,央行不得不在更长时间内将利率维持在极低水平。”
——在 Anchalee Worrachate、Ye Xie、James Hirai、Sujata Rao 和 Dayana Mustak 的协助下。
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