杰米·麦克吉弗
佛罗里达州奥兰多（路透社）——如果您认为这次有所不同，并且 2008 年后的低利率和债券收益率世界已经结束，那么请再想一想。
过去两年，市场可能一直在应对新冠疫情和俄罗斯入侵乌克兰引发的数十年来最高的通胀和利率，但基本情况却非常稳定。
汇丰银行(HSBC)利率策略主管史蒂文·梅杰(Steven Major)如是说，他多年来一直逆流而上，并正确地预测了美国和全球债券牛市的延续以及持续的低利率和债券收益率。
据美国银行称，在经历了几年的痛苦之后，美国国债可能即将出现自美利坚合众国成立以来的首次连续三年亏损，而梅杰仍在逆流而上。
梅杰对美联储当前“长期较高”的利率立场表示认可，他表示，大局仍然是政策和收益率“长期较低”，即使回归量化宽松或“零下限”的可能性很大。不太可能。
更重要的是，美联储官员的长期利率预测和纽约联储模型对理论长期均衡利率（或“R-Star”）的估计表明政策制定者可能会同意。
“‘长期走低’并不是什么逆势迷因。它可以用作框架、对已发生事件的描述，或者前瞻性指导的政策声明。它非常适用于今天的中国，之前也适用于日本和其他国家。过去是美国，明年可能仍然如此，”梅杰说。
纽约联储周二下调了对“R-Star”的最新预期，即既不刺激也不限制经济活动的中性利率。
该银行将备受关注的 R-Star 第二季度预期从第一季度的 0.68% 下调至 0.57%。 这是自 2014 年以来的最低水平，较 2021 年底 1.32% 的近期峰值大幅下降。
假设通胀及时回到美联储 2% 的目标，R-Star 意味着长期名义联邦基金利率略高于 2.5%。 这正是美联储政策制定者自 2019 年 6 月以来的利率预测中值，除非去年初跌至 2.4%。
尽管通胀、政策利率和债券收益率达到多年来最高水平，但美联储长期利率前景持续走低，以及纽约联储 R-Star 预期不断下降，表明利率和收益率不会长期保持在这么高的水平。
目前联邦基金目标范围为 5.25-5.50%，美联储政策极为严格，降幅约为 250 个基点或更多。 达拉斯联储7月份的一份文件发现，自今年第一季度以来，政策一直处于限制性状态。
债务负担
梅杰长期前景的核心是大多数经济学家和政策制定者都认为不受欢迎且带来越来越大风险的东西：债务。
不断膨胀的债务通常被视为借贷成本上升的触发因素，因为贷方认为他们可能无法偿还的风险较高，并且利率在债券期限内波动，因此要求更多补偿。 信用风险和所谓的“期限溢价”。
但梅杰认为，这适用于“生产性”债务，即提高经济生产率的借贷，从而导致更快、更强劲的增长和更严重的通胀。
人工智能的爆炸式增长可能是生产力长期激增的催化剂，但现在说还为时过早。 近几十年来，互联网和智能手机等其他与技术相关的进步被认为是生产力游戏规则的改变者，但事实证明只是虚假的曙光。
诚然，这种借贷可能会刺激消费、基础设施投资，甚至在短期内刺激增长，但不一定会推动趋势或潜在的 GDP 增长。 巨额“非生产性”债务可能成为压低收益率和经济增长的强大力量。
除此之外，近几十年来推低利率和收益率的其他趋势——人口老龄化、不平等加剧、储蓄过多相对于投资过少——仍然基本存在。
在这样的世界里，随着之前加息的全面影响，经济将放缓，为什么投资者不购买国债来获得有保证的定期息票支付和 4% 至 5% 的收益率呢？
美联储将于 9 月 20 日在最新的员工经济预测中发布最新的通胀、增长和政策利率前景。 届时投资者可能会有更明确的信号。
（此处表达的观点是作者的观点，路透社专栏作家。）
（杰米·麦克吉弗）
