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比特币市场动态
本文的目标是通过链上数据的镜头缩小并强调一些最新的比特币市场走势：已实现的价格、获利回吐行为和比特币供应水平。
目前，比特币的交易价格约为其实际价格的 1.5 倍，最近已突破 20,000 美元大关。 这一里程碑提供了一个有趣的视角，其他链上数据帮助我们描绘出更全面的画面。 在典型的比特币投降事件之后，供应量往往会受到最有信心的参与者的限制。 我们现在发现自己正处于这样一个阶段：只有 13% 的流通供应量持有在交易所和短期持有者手中。
然而，值得注意的是，虽然当前的价格走势和已实现的利润并不一定支持全面牛市的概念，但迄今为止，我们已经目睹了之前已实现的损失/链上投降变成了小而稳定的利润流（旧硬币的价格水平高于购买时的价格水平）。
如下图所示，市值与已实现价值指标描绘了一幅新生新牛市诞生的图景，估值不再处于最低水平，但仍远未相对过高，目前排名在 39%的历史读物。
从实现价格的变化率来看，当前市场的历史模拟似乎是 2016 年初和 2019 年夏季，当时价格已从低点充分反弹，大部分出血最终结束，因为在供应条件有限和现实世界采用的网络效应不断增强的情况下，市场得到整合。
已实现上限，而非市值
比特币已实现市值的对数图表反映了所有比特币按最后交易价格计算的总价值，展示了该资产的弹性。 与市值（流通供应量和当前价格的乘积）不同，已实现的上限通过其透明的账本显示了每个比特币 UTXO 的精确价值。
与人们在观察比特币剧烈波动的市价汇率时可能会相信的情况相比，已实现的上限描绘了一幅关于比特币货币化的截然不同的图景。
资本流入已回归，与之前的熊市复苏类似，仅比已实现市值历史高点低 15%。 在比特币熊市后的复苏期间，我们看到已实现市值恢复到之前的历史高点，而比特币仍比其历史最高汇率低 40%-60%。 这一历史动态表明了以下几点：
首先，它表明资本流入可能会继续渗入比特币，但不一定会引发猛烈的牛市，而是会导致震荡和盘整的环境。 这通常表现为边际买家和卖家之间的拉锯战，价格水平反复考验阻力和支撑，而持有者的积累仍在表面下继续。
其次，它显示了一个历史现实，即比特币的真实估值（所有供应量交易的价格）早在媒体狂热和新一波投机资金流入再次到来之前就超过了历史高点。 人们可以将此视为对“聪明钱”投资者的颂歌，他们不需要名义汇率创历史新高的明确信号来了解比特币的基本面比以往任何时候都更强劲。
这种动态的体现是相对于比特币市值的净利润。 在经历了最糟糕的熊市投降之后，比特币市场的资金流入明显是积极的（但还没有过度狂热），而汇率则逐渐走高，最终触及价格历史高点。
一旦历史高点被打破，资金流入就会急剧增加。 这一市场周期的准备仍处于早期阶段。
未实现损益
我们已经研究了已实现的损益周期，现在让我们转向等式的未实现部分。
相对未实现损益（NUPL）是一项富有洞察力的指标，旨在通过计算当前供应的未实现损益总额来衡量投资者对比特币市场的情绪。 要计算 NUPL，请从市值中减去已实现上限（代表每个比特币最后一次在区块链上移动时的价值），然后将这一差值表示为市值的比率。 该指标旨在标准化投资者持有的未实现利润/损失的状态，使用市值来解释不断变化的市场估值。
- 较高的比率通常表明投资者处于贪婪或投机泡沫的状态，表明潜在的市场顶部或过度购买的情况。
- 相比之下，较低的比率通常预示着恐惧或投降的气氛，可能预示着市场触底或超卖的情况。
在当前环境下，NUPL 为 0.37，根据趋势方向，我们可以将这一水平归类为乐观/焦虑。
值得注意的是，比特币市场从未见过 NUPL 从投降阶段到乐观阶段的复苏，而没有随后访问 NUPL 的两个最高层之一或两者：信念和欣快感。
简而言之，这表明，即使在最严峻的情况下，比特币市场的复苏也会带来光明的未来，因为比特币持有者基础的弹性以及比特币从弱势手中持续转移到强势手中。 持续的财富转移支撑了市场复苏，增强了比特币的内在实力，并为下一个资本流入期间的进一步增长和潜在价格升值奠定了基础。
比特币刚刚从 2022 年底的熊市深渊中恢复过来，现在的情况反映了过去周期的历史市场复苏，因为比特币再次攀上了担忧之墙。
自由流通量限制和 UTXO 分配
我们可以查看的另一个指标是 UTXO 已实现价格分布 (URPD)，它可以显示当前交易范围上方的象征性空气有多稀疏。
URPD 透露，在 31,000 美元以上，只有有限的供应量进行了转手，大多数交易发生在 15,000 美元至 30,000 美元之间。 供应分布水平的第一个主要阻力点是 40,000 美元左右。 这也与现货交易量分布以及图表的技术细分相一致。
随着比特币有望突破上次 LUNA/UST 引发的加密货币蔓延时期的水平，多家交易所和业内最大的对冲基金三箭资本 (Three Arrows Capital) 的倒闭，什么才能将看涨的设置变成现实呢？
资本流入和供应面被限制在历史水平。
看看比特币的自由流通供应量，我们将其定义为除短期持有者供应量之外的交易所余额，当前的设置表明比特币经历了有史以来最紧张的供应状况。
虽然自 2022 年初以来的历史背景来看，供应确实受到了充分的限制，但我们今天对动态的看法有所不同，因为新兴的比特币市场已经经历了有史以来最大的投降期。
与此相关的是，我们可以看到在这两年中出现了稳定的积累，只有传染事件才能暂时扭转这一趋势。
我们预计，与比特币现货 ETF 申请相关的大量正面新闻报道将在持续的积极资金流入中成为现实，大量机会主义投资者和投机者希望抢在传统机构批准和推出现货比特币 ETF 的先机。
虽然我们预计 ETF 将在 2023 年末或 2024 年月初获得批准，但周期重置加上已准备好的供应方条件可能会导致价格在年底前持续积极走势。
我们认为，宏观相关性和市场状况在比特币市场中仍然具有重要意义，但潜在的现货 ETF 批准和几乎同时到来的减半的特殊催化剂——加上可能在 2024 年到来的降息——让我们倾向于看涨。
短期内，在流动性如此低的市场中，比特币价格在 20,000 美元至 40,000 美元之间并不令人意外。
然而，从更长远的角度来看，供应方的动态和需求流量增加的潜力与导致之前猛烈牛市的设置惊人地相似。
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