顶级经济学家：忘记粘性通胀的四个理由

穆罕默德·埃里安 (Mohamed El-Erian)，顾问 安联 格拉梅西和剑桥大学皇后学院院长去年表示，通货膨胀已成为“根深蒂固的美联储官员将 2021 年物价上涨“严重错误地描述为暂时性的”，这对经济产生了重大影响。1 月份，他表示，由于消费者“工资压力不断加大”，今年夏天的通胀率将陷入 4% 左右。 就连美联储主席杰罗姆·鲍威尔也表示，降低通胀的途径可能是“起疙瘩的，”注意到 新闻发布会 上个月，核心通胀（不包括波动较大的食品和能源价格）仍然是一个问题。

那么，他们如何回应周三早上的证据，当时 6 月份消费者价格指数显示消费者通胀率降至 3%，为两年多来的最低水平，同时关键的“核心通胀”也放缓了？ 基础设施资本管理公司首席执行官杰伊·哈特菲尔德 (Jay Hatfield) 表示，他们已经陷入了“城市神话”。 他说 财富 周三，“通货膨胀不像花生酱。 它不粘。 这是由宽松的货币政策和供应冲击引起的——主要是能源冲击，但也有食品冲击，在这个周期中， [semiconductor] 筹码。”

他得到了劳动力市场专家朱莉娅·波拉克 (Julia Pollak) 的支持，她是就业网站 ZipRecruiter 的首席经济学家。 “许多经济学家认为，降低通胀的最后一英里将是最困难的，但事实并非一定如此，”她告诉《金融时报》 财富。

这就是波拉克和哈特菲尔德忽视粘性通胀理论的原因，以及为什么他们认为美联储对抗 40 年来最严重通胀的史诗般的斗争可能已经取得胜利。

看起来不是很“粘”…

周三，波拉克详细分析了此次通胀可能不那么粘性的四个主要原因。

首先，她指出，衡量商品和服务生产者销售价格变化的生产者价格指数（PPI）正在“全面下跌”，而该指数是消费者价格通胀的领先指标。 其次，通胀预期终于下降。 根据央行数据，5 月份消费者对未来一年的通胀预期降至 4.2% 密歇根大学，较去年 3 月份 5.4% 的峰值有所下降。 第三，过去一年平均周收入仅增长了 3.75%，波拉克认为这“与 2% 的通胀率大致一致”——美联储的目标。 最后，这位经济学家指出，近几个月来，同店零售额以及餐厅、酒店和航班的支出都开始下降。

哈特菲尔德更进一步，认为“粘性”通胀的基本论点——消费者的通胀预期可能变得根深蒂固，当工人要求加薪以补偿不断上涨的生活成本时，导致工资价格螺旋式上升——是一种类型。的“错误信息”。 在他看来，供应冲击和宽松的货币政策是通胀的真正原因，而根深蒂固的通胀预期很少发挥作用。

“我们认为，根深蒂固的、粘性的 [inflation] 难民营最终会和临时难民营一样被扔进同一个废物桶里。”他指的是疫情期间流行的临时性或暂时性通货膨胀理论。

哈特菲尔德还 争论 整个 2023 年，通胀下降的速度远远快于美联储官员的认识，因为他们关注的是滞后数据，特别是在衡量住房通胀时。 他甚至制定了自己的通货膨胀衡量标准 消费物价指数，它利用当前的房价数据来更好地估计经济的通胀水平，6月份同比仅上涨1.0%。 这 真实通货膨胀指数使用实时私营部门数据衡量美国消费者价格变化的指数上个月也跌至2.5%。

“证明包括美联储在内的粘性理论家的唯一方法是通过报告的数据，而不是现实。 现实情况是，我们的通胀迅速下降，某些行业出现通货紧缩，”哈特菲尔德说。

美联储加息结束的时间比我们想象的还要近吗？

自2022年3月以来，美联储加息 利率 从接近零到5%到5.25%之间的范围，试图给经济降温并抑制通货膨胀。 这种激进的做法引发了华尔街的一波衰退预测，专家警告称，借贷成本上升最终将给企业带来压力，并减缓消费者支出，直到失业率飙升。 但到目前为止，美联储已经能够在不引发扼杀就业的衰退的情况下抑制通胀——这可能意味着加息行动即将结束。

“通胀持续下降对美国劳动力市场前景来说是令人鼓舞的消息。 这增加了美联储在 7 月最后一次加息后暂停加息的可能性，并在 2024 年之前逐步降低利率，从而鼓励私营部门投资再次回升。”美联储的目标超出了美联储成员的建议。”

一直批评美联储的哈特菲尔德还表示，他相信央行官员本月将再次加息，但之后，他们将被迫屈服于“粘性”通胀理论。

他表示：“我认为，到 9 月份，就会有压倒性的证据表明通胀正在放缓，经济正在减速。” “我们的增长率大约是 1% 到 2% 之类的，这并不是说我们要放弃 3%、4% 或 5% [GDP growth] 数字……所以即使是这个无能的美联储也应该在 9 月份之前弄清楚这一点。 我们认为他们会在九月份暂停。”

当然，并非所有人都认为通胀已经被击败，美联储的加息周期已经结束。 一些经济学家指出，亚特兰大联储的粘性消费者价格指数（该指数衡量的是价格往往变化缓慢的一篮子商品和服务）可以作为通胀持续存在的证据。 6 月份粘性通胀同比下降至 5.8%。 这低于 2 月份 6.7% 的峰值，但远高于美联储 2% 的目标。

先锋集团的经济学家在他们的报告中警告说 年中展望 上个月题为“到处都是粘性通胀”，他们认为“央行还有更多工作要做”。

“我们一直说，即使大流行后的供应链问题得到解决，通胀也不会神奇下降，”安德鲁 帕特森先锋集团高级国际经济学家在报告中写道。 “疫情加速了人口驱动的劳动力市场变化。 对能够要求高于历史标准的工资的工人的强烈需求要求采取明显限制性的货币政策。 通胀降低至央行目标的最后一步可能是最具挑战性的。”