当前市场反弹中的股票可能价格过高

是股票吗？先前仅限于少数科技巨头的涨幅本周显示出明显的扩大迹象？ 6 万亿美元的涨势悬而未决。 或者可能是债券，在市场波动性是两年前的两倍时，市场上充满了悲观情绪，对美联储降息的押注成倍增加。

对于投资者而言，随着标准普尔 500 指数的每一次上涨，在交易中处于错误一边的潜在惩罚——本质上是错误估计经济衰退的可能性——越来越高，该指数本周进入牛市区域。 摩根大通 & Co. 分析师认为不合时宜的看涨成本高达 20% 如果事实证明股票交易员误判了经济路径。

“必须有所作为，”Axonic Capital 的研究主管彼得切奇尼说。 “相对于对 2023 年收益的现实预测，许多行业的股票估值如此之高，我们敢打赌收益来自股票。”

标准普尔 500 指数本周上涨 0.4%，连续第四次上涨。 技术含量高 纳斯达克 由于资金流向银行和小型股等遭受重创的领域，100 指数尾随，录得七周来的首次下跌。 区域银行指数上涨 3%，而罗素 2000 指数上涨近 2%。

处于防御地位的基金经理已经开始对涨势产生兴趣。 在全国主动投资经理人协会的一项民意调查中（NAAIM)，股票敞口刚刚以两年多来最快的速度增长。 该读数为 90%，为 2021 年 11 月以来的最高水平。

Saba Capital Management 的首席投资官韦恩斯坦表示，过分沉迷于对经济的猜测是错误的。 他说：“与其说‘我认为经济衰退或不会’，我听到这话时对着电视屏幕大喊大叫，我觉得你必须考虑结果的范围” , 在 彭博投资 在纽约举行的活动。

这转化为对 Saba 公司债券的押注，前提是收益率差下降使得对信贷的押注过于诱人而无法放弃。 然而，对于越来越多地投资股票的投资者来说，风险也在增加。

虽然标准普尔 500 指数已从 10 月的低点飙升超过 20%，进入一些人认为的牛市，但其韧性与债券市场不断发出的警告不符。 屈服 曲线反转 随着长期国债利率进一步低于短期国债利率，这一广泛关注的经济衰退指标在此期间恶化。

摩根大通保留的一个模型说明了这种差异，该模型根据通胀波动等宏观经济因素比较每项资产的市场定价与其隐含价值。 尽管自 2 月以来债券反映出持续的不确定性，但股市更加乐观，定价风险低于大流行之前。

该公司的策略师包括 Nikolaos Panigirtzoglou 表示，如果股票在承认通胀波动风险时与固定收益相呼应，标准普尔 500 指数将比当前水平低 20%。

当然，寻求跨资产的一致经济信息通常是徒劳的，因为经济轨迹并不是推动价格的唯一因素。 2023 年股市上涨的一股强大力量是围绕着市场的乐观情绪 人工智能 计算机和软件股飙升，七大科技公司几乎占据了标准普尔 500 指数年初至今的所有涨幅。

也有可能是，在对经济衰退的担忧日益加剧，导致股市在 2022 年进入熊市之后，股票交易员也有可能正在重新调整他们对经济衰退的时间和幅度的预期。

事实上，面对债券市场的衰退警告，股票上涨并不罕见。 Leuthold Group 的一项研究以 3 个月期和 10 年期国债之间的收益率差距为标志，发现自 1960 年代后期以来，交易员在收益率倒挂的第一天买入标准普尔 500 指数，并在完美的时机卖出在随后的高点可能有 5% 到 23% 的涨幅。 在大约八个月的持有期内，这些收益平均为 13%。

这一次，收益率反转发生在 11 月，也就是七个月前。 自那以来，标准普尔 500 指数上涨了 13%，与之前倒挂后的平均涨幅持平。

巧合？ 也许。 但 Leuthold 的首席投资官道格·拉姆齐 (Doug Ramsey) 认为，市场最近的上涨是又一次“经济衰退前的反弹”。 在他看来，虽然收益率倒挂正确地预测了之前所有八次经济衰退，但随着投资者试图利用最后一个获利窗口，股市往往会无视最初的警报，从而在最终的泡沫破灭前获利。

随着小盘股和银行等低迷的周期性股票最近从尘埃中崛起，许多市场参与者为股票参与度的扩大而欢呼。

Ramsey 持怀疑态度，并警告称，鉴于美联储对其抗通胀运动的承诺，市场可能面临“这次上涨的最后一口气”。

他的分析显示，在之前的八次收益率倒挂中，标准普尔 500 指数平均从中期峰值跌至最终低点 35%。

“当真正被打败的东西最终加入时，这有时是派对即将结束的标志，”拉姆齐说。 “与过去十年没完没了的市场庆祝活动不同，这次没有酒杯，”指的是美联储的刺激政策。

尽管资产变动一直存在冲突，但 2023 年将成为 惩罚年 用于共识投注。 从卖出大型科技股到做空美元和做多中国股票，华尔街在年初一度火爆的交易都步履蹒跚。

即使在股票之间，一场战斗也在激烈进行。 以罗素 2000 指数和纳斯达克 100 指数为例，它们在本月轮流表现出色。 连续六个交易日，他们的回报差距超过了 1 个百分点。 这是自 2020 年 11 月以来持续时间最长的大规模、无精打采的轮换。

经济可能避免严重衰退的乐观情绪有助于推动小盘股——通常对经济波动更为敏感的股票——的复苏，美联储准备停止其激进的货币紧缩政策。

中央银行是 预计暂停 据彭博社调查的经济学家称，下周将进行 15 个月来的首次加息，并将政策维持到 12 月。

John Hancock Investment Management 联席首席投资策略师 Emily Roland 认为，投资者最好保持追涨的冲动，因为经济前景仍然不明朗，今天的赢家很容易成为明天的输家。

“我们在这个关键党派中，”她说。 “但我的比喻是如何玩它，也许你想喝一杯淡啤酒而不是伸手去拿龙舌兰酒，因为第二天早上你可能不会后悔。”