围绕这项政策是否是一种量化宽松政策的争论没有抓住要点:流动性是全球金融市场的游戏名称。
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QE还是不QE?
银行定期融资计划 (BTFP) 是美联储推出的一项工具,旨在在经济压力时期为银行提供稳定的资金来源。 BTFP 允许银行以预先确定的利率从美联储借钱,目的是确保银行可以继续向家庭和企业放贷。 特别是,BTFP 允许合格的贷款人以面值向美联储质押国债和抵押贷款支持证券,这使银行能够避免在其债券投资组合中实现当前未实现的损失,尽管过去 18 个月利率出现历史性上涨。 最终,这有助于支持经济增长并在此过程中保护银行。
银行业,尤其是地区性银行,出现巨额未实现亏损的原因是,COVID 引发的刺激措施导致存款出现历史性飙升,而此时债券收益率处于历史低位。
下面显示的是小型国内特许商业银行(蓝色)和 10 年期美国国债收益率(红色)的同比变化。
TLDR:存款的历史相对飙升,短期利率为 0%,长期利率接近其世代低点。
银行证券投资组合的这些未实现损失之前没有被广泛讨论的原因是由于该行业不透明的会计实践允许未实现损失基本上被隐藏,除非银行需要筹集现金。
BTFP 使银行能够继续持有这些资产至到期日(至少是暂时的),并允许这些机构使用其目前处于水下的债券作为抵押品从美联储借款。
这一工具的影响——加上最近在美联储贴现窗口借贷的激增——在金融界引发了一个热议的话题:美联储最近的干预是另一种形式的量化宽松吗?
用最简单的术语来说,量化宽松 (QE) 是一种资产互换,中央银行从银行系统购买证券,作为回报,银行在其资产负债表上获得新的银行准备金。 预期效果是向金融体系注入新的流动性,同时通过降低收益率来支撑资产价格。 简而言之,QE是一种货币政策工具,中央银行可以以任意价格购买固定数量的债券。
尽管美联储试图表明这些新政策不是传统意义上的资产负债表扩张,但许多市场参与者开始质疑这种说法的有效性。
如果我们简单地看一下自引入这种流动性规定和新的中央银行信贷安排以来各种资产类别的反应,我们会得到一个相当有趣的画面:国债和股票受到追捧,美元走软,比特币飙升.
从表面上看,该工具纯粹是为资产负债表受限的金融机构“提供流动性”(读作:按市值计价的破产),但如果我们从第一原则仔细检查 BTFP 的效果,很明显该工具为资产负债表受限的机构提供流动性,同时防止这些机构在公开市场上以甩卖方式清算长期国债。
学者和经济学家可以争论美联储政策行动的细微差别和错综复杂,直到他们脸色铁青,但市场的反应函数非常明确:资产负债表数量增加 = 购买风险资产。
毫无疑问,整个游戏现在都是关于全球金融市场的流动性。 过去不是这样,但中央银行的慷慨创造了一个怪物,在最轻微的困难时期,除了财政和货币支持之外别无他法。 虽然中短期看起来不确定,但市场参与者和旁观者应该清楚地知道这一切将如何结束。
永久的货币扩张是绝对确定的。 与此同时,政客和央行行长们精心策划的舞蹈是为了让他们看起来好像可以让这艘船漂浮起来,但实际上,全球法定货币体系就像一艘已经触及冰山的不可逆转的损坏船。
让我们不要忘记,作为一个主权国家,如果没有大规模的不可预见和不太可能的生产力繁荣,或者没有持续高于利率水平的通胀——这将使经济崩溃,就没有办法摆脱 120% 的债务与 GDP 的关系。 鉴于后者极不可能实际发生,金融抑制,即高于利率水平的通胀,似乎是前进的道路。
最后说明
对于外行来说,没有迫切需要陷入关于美联储最近的政策是否是量化宽松的辩论中。 相反,值得问的问题是,如果美联储在上个月没有凭空变出价值 3600 亿美元的流动性,金融体系会发生什么? 广泛的银行挤兑? 金融机构倒闭? 飙升的债券收益率导致全球市场螺旋式下降? 一切皆有可能,甚至有可能发生,这凸显了该系统日益增加的脆弱性。
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