激进的 Starboard Value 与制药巨头之间正在酝酿的代理权之争 辉瑞公司 已经出现敌对的转变。匿名消息人士轻蔑地建议辉瑞公司首席执行官阿尔伯特·布尔拉博士应该被免职。在新闻报道表明他们最初站在激进分子一边后,辉瑞前首席执行官伊恩·里德和前首席财务官弗兰克·达梅里奥改变了立场,放弃了他们以前的 Starboard 盟友,并表达了对 Bourla 的支持。据报道,Starboard Value 创始人 Jeff Smith 随后发布了 一封火热的信 向辉瑞董事会举报,指控其受到恐吓和胁迫。
我们不确定 Starboard 的周转计划包含哪些内容。据称,它创造了一个“长达 50 页的幻灯片介绍其周转计划”尚未公开透露。但人们很容易猜到对 Bourla 的主要抱怨可能是什么,因为这些批评现在已经在匿名泄密给媒体的过程中多次重复:辉瑞(Pfizer)股票在 Bourla 的监管下横盘整理;据说他在几项重大收购中支付了过高的价格,并浪费了辉瑞公司数百亿美元的 COVID-19 疫苗意外之财;由于新冠疫苗的需求下降速度比任何人想象的都要快,辉瑞公司的业务陷入了严重困境。
只有一个问题:这些批评根本不符合事实,无论它们被重复多少次,正如我们在 我们原创的详细分析和 36 页幻灯片。
GLP-1 革命的“富人和穷人”
当然,不可否认的是,辉瑞公司的股价在布尔拉任职期间一直横盘整理,这让一些股东感到沮丧,这是可以理解的。然而, 辉瑞股票的表现不佳并不像看上去的那样。事实上,辉瑞股票的表现 符合,如果不是更强一点的话 比,制药同行,如 默克、强生公司和 百时美施贵宝 今年。
医药股 已被简化为“富人和穷人””:GLP-1 驱动的股票之间存在明显分歧,即 诺和诺德 和 礼来公司 飙升至创纪录的高度,以及所有其他制药公司,其中许多 由于投资者情绪暴跌,交易市盈率接近历史低位。这与 COVID-19 大流行时期的情况相反,当时那些正在飙升的股票(诺和诺德和礼来公司)因错过了新冠疫苗和治疗药物的热潮而显得疲软,并受到批评者的攻击,而受新冠肺炎推动的股票却受益匪浅。
考虑到辉瑞股票的表现与非诺和诺德、非礼来制药同行完全一致,如果要把股市波动归咎于 Bourla,人们就不得不指责 Bourla 没有开发 GLP-1尽管事实上整个制药行业——就像几乎所有投资者一样——对这些新的肥胖药物商业化的速度感到措手不及。
并购
同样,人们持续批评 Bourla 博士在新冠疫情后的并购热潮中支付过高的价格并做出了糟糕的交易——这一批评似乎已成为对 Bourla 的领导力感到不满的投资者的战斗口号——并不像看上去的那样。
可以肯定的是,辉瑞(Pfizer)最大的四笔交易之一,也是四笔交易中最小的交易,即辉瑞(Pfizer)对 Global Blood Therapeutics 的收购,一直是 迄今为止的一场灾难 通过大多数客观衡量标准(尽管并非无法挽救)。
然而, 投资回报率 对于三笔较大的交易——67 亿美元收购 Arena、116 亿美元从 Biohaven 收购 Nurtec,以及最重要的是,以 430 亿美元押注农场的变革性收购 Seagen——似乎是 甚至超越 到目前为止,内部和外部预测更加乐观,正如我们在更多内容中所描述的那样 我们原始分析的深度。
不管投资回报率数字如何,许多人似乎已经忘记了一个简单的事实,即现在判断这些交易是失败还为时过早。这些交易的大部分价值都被锁定在辉瑞收购的潜在候选药物的研发(R&D)管道中,并且 这需要很多年 使这些管道项目达到成熟。作为 老药有句话说,研究的麻烦在于你不知道你这10年来是否做了正确的事情。在该渠道成熟之前,将这些交易视为失败相当于在第一局比赛还剩八局时认输。
这就是批评家的陷阱 不断地陷入。几十年前,通过并购实现增长一直是辉瑞的方式,而每次金融市场都错误地低估了辉瑞的收购,只是因为这些交易随着时间的推移会获得丰厚的回报, 正如我们在分析中所示。
例如,尽管 最初投资者的批评 辉瑞公司 2000 年斥资 900 亿美元收购华纳兰伯特公司 最终得到了多次回报 随着立普妥和其他神奇药物的成熟,交易带来的一些辅助资产(例如 Entenmann's Bakery 和 Schick Razors)的剥离带来了额外的收入。
正如我们所展示的类似的批评还包括辉瑞在 2002 年斥资 643 亿美元收购法玛西亚,以及辉瑞在 2009 年斥资 680 亿美元收购惠氏(包括其关键产品 Prevnar),两者最终都以失败告终。 随着时间的推移得到回报。每一次,市场都会陷入同样的陷阱:高潜力的管道药物长期被低估,而投资者对此缺乏了解、理解或耐心。虽然在某些情况下需要数年时间,但许多不受欢迎的管道药物 最终变成了大片 这些为辉瑞带来了巨额利润。
一些评论家质疑 Bourla 的并购支出是否正确。一些股东甚至公开主张发放大笔特别股息或加速股票回购,而不是进行交易。但辉瑞董事会是美国最有资格的董事会之一,拥有诸如 可口可乐 首席执行官詹姆斯·昆西, 道富街 首席执行官赛勒斯·塔拉波雷瓦拉 (Cyrus Taraporevala) 和前食品和药物管理局局长斯科特·戈特利布 (Scott Gottlieb) 知道,这种短视的举动将会 抵押辉瑞的未来 并使公司陷入危险。
由于辉瑞目前的重磅药物的专利期限仅限于 10 至 20 年,因此辉瑞必须不断寻找新的、有前途的候选药物,以弥补因专利定期失效而造成的收入损失。与一些 约 170 亿美元的收入将开始生效我在接下来的五年里,辉瑞公司(Pfizer)的账簿上 别无选择 但要通过并购补充研发管线,不能等待更有利的切入点。另外,布尔拉在并购热潮中并没有忽视股东的资本回报, 派发超过 500 亿美元的股息 自他就任首席执行官以来,继续保持 345个连续季度 其中辉瑞公司支付股息,同时保持其作为 股息收益率最高的制药公司。
通过并购投资业务通常不受短期投资者的欢迎,但只要有足够的时间,就可以实现巨额回报,这种模式在各个行业都适用。五年前,我庆祝了西方石油公司首席执行官维琪·霍鲁布 (Vicki Hollub) 收购阿纳达科石油公司 (Anadarko Petroleum),并在卡尔·伊坎 (Carl Icahn) 和其他激进投资者因疫情期间油价暴跌而试图撤销这笔交易时站在了她一边。幸运的是,在沃伦·巴菲特的支持下,西方石油公司击退了伊坎的挑战,并在经济周期中回到了高油价,使阿纳达科的成本增加了数倍。
产品管线
超过 除了围绕辉瑞并购记录的长期神话之外,还有一种持续的说法认为,在 COVID-19 疫苗的需求下降速度比任何人想象的都要快之后,辉瑞的业务陷入了困境。布尔拉在抗击疫情方面的英雄事迹受到了广泛赞誉,无需重述。毫无疑问,辉瑞与 生物科技他在后期疫苗开发和成功临床试验中的领导作用,无缝的生产执行和无与伦比的分销以及 Paxlovid 等后续疗法,以非常积极的方式深刻改变了公共卫生历史和全球经济弹性的进程。
辉瑞管理层已承担责任,因为他们最近对 COVID-19 疫苗需求的积极预测过于乐观,并相应地明智地调整了成本结构。然而,通过分析 从辉瑞各产品线的销售产品线来看,很明显,几乎整个辉瑞的收入下降都是由销量下降造成的 COVID-19 疫苗需求,仅此而已。辉瑞所有其他主要产品 线路同比增长显着 增长,包括关键肿瘤部门创纪录的增长,癌症疗法的收入有望在未来几年持续快速增长。
随着辉瑞(Pfizer)在新冠疫情后的重置中取得进展,人们很容易错过进展的萌芽:辉瑞(Pfizer)现在也同样如此 超过 112 种有前景的候选药物 在其引以为豪的产品线中,包括最近推出的几款具有重磅潜力的产品。自从 Bourla 担任首席执行官以来,辉瑞公司 更高的临床试验成功率 率高于许多行业同行——与 最差的研发回报 任何先前领导下的制药公司。
危险的剧本
这正是为什么 Starboard 目前明显主张的大幅成本削减对辉瑞来说如此危险的原因。这些成本削减借鉴了里德的旧策略。作为 CNBC 的 Jim Cramer 指出”,“伊恩·里德,非常硬汉,他削减了成本,我很害怕他。他毫无幽默感。”在里德任期结束时,这种方法导致辉瑞的管道耗尽, 仅启动了几十个项目 左边。此外,里德还出售了辉瑞提供稳定收入来源的部分业务,包括 倾销有利可图的 消费者健康和动物健康部门 桶底价格。在一家有着悠久历史的公司里,前任首席执行官会继续留任并削弱继任者, 以铆接方式记录 财富 2011年,辉瑞公司采用的Starboard-Read策略,通过缩减规模来实现增长,可能会导致其被遗忘。
与所有首席执行官一样,事后看来,辉瑞和 Bourla 可能会以不同的方式采取一些行动。然而,我们的实际情况 辉瑞业绩分析 表明一些关于布尔拉领导力的误导性叙述显然是不公平的。
我们了解、喜欢并尊重双方。我们之前 支持 Starboard Value 的多个活动, 例如 他们在达顿商学院的成功努力,并与杰夫·史密斯之前所在公司的合伙人密切合作。同样,阿尔伯特·布尔拉 (Albert Bourla) 出席了耶鲁大学首席执行官峰会,并且是一名 耶鲁领导力传奇奖获得者 到 2021 年,就像默克公司首席执行官肯·弗雷泽(Ken Frazier)、强生公司首席执行官亚历克斯·戈尔斯基(Alex Gorsky)等同行制药巨头一样, 再生元 联合创始人 Len Schleifer 和 George Yancopoulos(前 安进 首席执行官戈登·宾德 (Gordon Binder) 等。但我们没有任何利益冲突妨碍我们提供我们的服务 独立、客观的分析 并按照我们所看到的方式称呼它。
随着 Starboard 加强与辉瑞的合作并计划于下周举行会议,我们相信 Starboard 将有机会发挥建设性作用,帮助 Bourla 博士和令人印象深刻的辉瑞董事会引导公司取得更大的成功。我们希望 Starboard 抓住这个真正的机会,发挥建设性作用——这对所有参与者来说都是一场胜利——而不是陷入一些匿名消息来源似乎误入的无事实依据和人身攻击。
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