就在投资者对美国国债即将开始上涨的乐观情绪日益高涨之际,债券市场的一项关键指标却向那些想要入市的人发出了令人担忧的信号。
首先,好消息是。随着 2024 年中点的临近,美国国债 处于风口浪尖 随着通胀和劳动力市场终于出现真正降温迹象,投资者有望弥补今年的损失。交易员们现在押注,这可能足以让美联储最早在 9 月份开始降息。
但市场日益认为,经济所谓的 中性利率 — — 理论上的借贷成本水平既不会刺激增长也不会减缓 — — 远高于政策制定者目前的预测。
三井住友日兴证券美国公司高级美国经济学家特洛伊·卢特卡表示:“其重要性在于,当经济不可避免地减速时,降息的次数将会减少,未来十年左右的利率可能会高于过去十年。”
参考未来五年五年期利率的远期合约(代表市场对美国利率最终走向的看法)已停滞在 3.6%。虽然这比去年 4.5% 的峰值有所下降,但仍比过去十年的平均水平高出一个百分点以上,也高于美联储自己估计的 2.75%。
这很重要,因为这意味着市场正在为更高的收益率定价。实际含义是债券的涨幅可能有限。这应该是投资者担心的问题,他们正准备迎接去年年底拯救他们的史诗般的债券反弹。
目前,投资者的情绪越来越乐观。截至周五,彭博社的美国国债收益率指标在 2024 年仅下跌了 0.3%,而今年的最低点曾下跌了 3.4%。基准收益率较 4 月份的年初至今高点下跌了约半个百分点。
最近几个交易日,交易员们一直在买入 反向赌注 美联储最早在7月份降息的可能性更大,且债券市场反弹对期货合约的需求正在蓬勃发展,这将使其受益。
但如果市场判断正确,中性利率(由于受太多因素影响,无法实时观察)已经持续上升,那么美联储目前超过 5% 的基准利率可能并不像人们想象的那么严格。事实上,彭博社的一项指标显示,金融状况相对宽松。
Unlimited Funds Inc. 首席执行官兼首席投资官鲍勃·埃利奥特 (Bob Elliott) 表示:“我们只看到经济增长相当缓慢地放缓,这意味着中性利率显著上升。”考虑到当前的经济状况和长期债券定价中有限的风险溢价,“现金看起来比债券更有吸引力”,他补充道。
中性利率(又称 R-Star)的真实水平已成为热议话题。中性利率可能上调的原因包括预期政府预算赤字将长期存在,以及应对气候变化的投资将增加,这将标志着数十年来利率下调趋势的逆转。
债券价格进一步上涨可能需要通胀和经济增长放缓更为明显,从而促使美联储以比目前预期更快、更深的幅度降息。中性利率上升将使这种情况不太可能发生。
经济学家预计,下周公布的数据将显示,美联储看重的基础通胀指标上个月从 2.8% 降至年化 2.6%。尽管这是自 2021 年 3 月以来的最低读数,但仍高于美联储 2% 的通胀目标。失业率已在两年多的时间里保持在 4% 或以下,这是自 1960 年代以来的最佳表现。
“虽然我们确实看到部分家庭和企业因利率上升而受到影响,但从整体来看,我们显然已经处理得很好,”美联储美国通胀策略主管菲比·怀特 (Phoebe White) 表示。 摩根大通 &公司
金融市场的表现也表明美联储的政策可能不够严格。标普 500 指数几乎每天都在创下新高,尽管美联储主席杰罗姆·鲍威尔引用的通胀调整后较短期利率自 2022 年以来已飙升近 6 个百分点,以衡量美联储政策的影响。
太平洋投资管理公司短期投资组合管理和融资主管杰罗姆施奈德表示:“面对更高的实际收益率,市场确实表现出了令人难以置信的韧性。”
除美联储理事克里斯托弗·沃勒等少数官员外,大多数决策者都倾向于提高中性利率。但他们的预测值相差很大,介于 2.4% 至 3.75% 之间,凸显了预测的不确定性。
6 月 12 日,在央行为期两天的政策会议结束后,鲍威尔在与记者的讨论中似乎淡化了其在美联储决策中的重要性,并表示“我们真的不知道”中性利率是否已经上调。
对于市场中的某些人来说,这并不是什么未知数。这是一个新的更高现实。而且,这也是反弹的潜在障碍。