©路透社。 文件照片:2013 年 7 月 31 日,一只鹰站在华盛顿美联储大楼的正面。路透社/Jonathan Ernst/文件照片
杰米·麦克吉弗
佛罗里达州奥兰多(路透社) – 如果美国债券市场的信号被证明是准确的,美联储将成功地将通胀率降至“2 把手”。 只是不是其 2% 的目标。
债券收益率、隐含通胀盈亏平衡率和通胀调整后“实际”收益率的变动表明,投资者预计美联储“长期较高”的利率政策将有助于将通胀率降至2.5%左右。
目前债券市场正在发生的变化是巨大的。 但这并不是对美联储近期轨迹的重新定价,而是对长期经济和通胀前景的重新定价。
年度消费者价格通胀率在 2.5% 左右可以合理地被视为成功——去年 6 月为 9%——特别是如果实现了神圣的经济软着陆并避免了痛苦的衰退。
政策制定者可能会因为这种情况而咬住你的手,但永远不会承认这一点。 他们将坚持制定政策,将通胀率降至2%,这对市场来说至关重要,这意味着不会像投资者长期以来预期的那样实行宽松政策。
芝加哥联储行长古尔斯比周一对 CNBC 表示:“通胀持续高于我们预期水平的风险才是更大的风险。我们应该 100% 地承诺让通胀回到目标水平。”
这表明美联储正在进入一个结构性利率高于政策制定者本身(当然还有投资者)预期的阶段。
令人好奇的是,债券市场似乎接受了经济将保持相对炎热、政策将在更长时间内保持限制性的事实,但不相信通胀将降至 2%。
许多分析师对债券收益率的变动能否以任何高精度进行分解、量化和划分表示怀疑。 有太多的移动部件,尤其是在弯道之外。
但高盛的利率策略师试图剖析过去几个月10年期债券抛售背后的原因,这些抛售导致收益率上涨50多个基点至4.50%以上的16年高点。
他们将近一半的涨幅归因于“政策”——投资者终于意识到美联储将长期坚持加息——而大约三分之一归因于更强劲的“增长”。 他们估计,“通货膨胀”和“剩余”——本质上是供应增加——只占增量的一小部分。
寸步难行
这与最近几周通胀盈亏平衡率和实际收益率所显示的情况相符——短期利率走低,长期利率上升。
两年期盈亏平衡点约为 2.35%,高于 7 月份低于 2.00% 的低点,但低于本月初高于 2.50% 的峰值;十年期盈亏平衡点约为 2.40%,高于 2017 年 2.30% 左右的低点。五月、六月和七月。
盈亏平衡通胀是名义债券收益率与相同期限的通胀挂钩债券收益率之间的差额。 结果是交易者对相关时间范围内平均通胀的隐性预测。
两年期通胀保值国债(TIPS)的收益率已从 7 月份 3.15% 左右的峰值降至目前的 2.80%,与 8 月初的水平相差不远。
与此同时,10 年期 TIPS 的收益率已从 8 月初的 1.60% 左右升至 15 年高点 2.20%,并且几乎没有出现逆转的迹象。
TIPS 是投资者通胀预期的一个主要市场晴雨表,但它们也有缺陷。 TIPS 可能波动性很大、流动性差,并且更多地受到投资组合对冲流动的驱动,而不是直接对通胀的定向押注。
综合来看,盈亏平衡点和通胀保值债券表明通胀前景正逐渐高于美联储 2% 的目标。
独立研究公司 Thematic Markets 的创始人 Marvin Barth 认为,长期收益率可能会再上涨 150 个基点左右。 “这与通胀预期有关,而且通胀预期已经上升。”
巴特和其他人表示,长期收益率的飙升是由于“期限溢价”。 这是投资者在债券生命周期内承担利率风险所要求的补偿,理论上,期限越长,补偿就越高。
这导致收益率曲线变得陡峭或反转。 一年多来,长期收益率一直远低于短期收益率,但差距正在迅速缩小,这是围绕经济的悲观情绪正在消失的另一个迹象。
阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management,NYSE:)首席经济学家兼合伙人托斯顿·斯洛克(Torsten Slok)表示:“这一切都与期限溢价有关。” “令人担忧的是,尽管自 7 月底以来期限溢价出现大幅波动,但仍远低于历史平均水平。”
(此处表达的观点是作者的观点,路透社专栏作家。)
(杰米·麦克吉弗撰;克里斯蒂娜·芬奇编辑)