我们什么时候才能知道杰罗姆·鲍威尔的软着陆是否发生了？

到目前为止，他们仍然看到阴影。

去年3月，通胀飙升令华尔街不寒而栗，触及20世纪80年代初以来的最高水平，美联储主席杰罗姆·鲍威尔大幅加息，本质上是在赌此举将阻止物价飞涨，而不会真正导致经济萎缩，使其陷入衰退。 但这并没有阻止分析师和经济学家发出令人恐惧的戏剧性衰退预测，有些人甚至将即将到来的经济衰退与“滞胀20 世纪 70 年代，低经济增长和通货膨胀的有毒组合。 尽管如此，历史上最广泛预测的经济衰退尚未到来。 这就引出了一个问题：经济学的土拨鼠是否仍然看到他们的影子？ 鲍威尔可能已经实现软着陆了吗？

尽管采取了 罗纹 从华尔街来看，美联储主席在引导美国经济走向理想结果方面已经取得了很大成功。 GDP持续 生长 尽管企业和消费者的借贷成本增加； 通货膨胀已经下降 急剧地 从 2022 年 6 月大流行期间的高点 9.1% 降至 8 月的 3.7%； 和 失业率 一直保持在4%以下。

但尽管经济存在诸多土拨鼠洞，即使是最乐观的预言家也不愿意正式宣布软着陆已经到来。 基础设施资本管理公司首席执行官杰伊·哈特菲尔德 (Jay Hatfield) 一年多来一直主张经济将避免陷入困境。 经济衰退 由于劳动力市场的弹性以及与大流行相关的通胀压力迅速下降。 但即便如此，他也指出，另一家区域性银行业存在风险 危机，来自欧洲的溢出效应 经济衰退 进入美国，或者美联储过于激进，都意味着现在说经济安全还为时过早。

“存在足够多的风险，我认为我们不应该在软着陆呼吁上宣布胜利，”他告诉我们 财富。

有一些孤独的声音愿意以非常谨慎的方式表示，软着陆可能已经发生。 伯克利经济学教授布拉德·德隆指出他的影响力 子栈 周四，今年的通胀模式“正是我们在经济实际上正在成功软着陆的情况下所看到的。”

然而，大多数经济学家不愿意正式做出这一决定。 这就是为什么，他们在看什么，以及为什么我们可能会在未来一段时间内陷入土拨鼠之日，就像比尔·默里在同名经典电影中一样。

什么时候正式软着陆？

显然，宣布软着陆“胜利”可能说起来容易做起来难。

美国经济衰退有几种不同的常见定义。 投资者经常使用所谓的“技术性衰退”的经验法则定义——两个季度的 GDP 为负值。 然后是商业周期的官方仲裁者美国国家经济研究局（NBER）的判断，它将衰退定义为“经济活动的显着下降，遍及整个经济体并持续数月以上”。 美国国家经济研究局甚至 召集 一群秘密的经济学家坐在一个房间里，判断是否满足该标准，然后政府正式宣布经济正在（或曾经）陷入衰退。

但说到软着陆，并没有一个具体的、被广泛接受的定义。 这使得关掉系好安全带标志并宣布美国经济这架飞机已经实现软着陆成为一项挑战。

软着陆意味着经济已从过热和通胀时期温和“回落”，但并未出现收缩。 因此，我们应该期待低通胀、积极的经济增长和强劲的劳动力市场。 但通货膨胀必须降到多低呢？ 经济增长必须有多积极？ 哪些失业率或其他劳动力市场数据表明其实力强劲，值得被归类为软着陆？

简而言之，正式宣布软着陆时需要考虑很多变数。 但对于基础设施资本管理公司的哈特菲尔德和蒙特利尔银行财富管理公司首席投资官马永宇来说，他们也一直在 预测 自2022年以来的软着陆，它不再是为了达到特定的通胀或失业目标，而是为了维持经济的整体健康。 只要通胀继续回到美联储2%的目标，失业率不飙升，GDP增长保持正值，那就是软着陆。

当被要求提供一些更具体的数字时，马云表示，他会“估算”一些他认为最重要的数字，而这些数字都与劳动力市场有关。 “如果在接下来的几个季度里，我们的失业率保持在 4% 或更低，并且如果首次申请失业救济人数保持在 30 万以下，即使经济增速放缓至接近于零，我认为这至少是一个好兆头，我们实际上正在软着陆，”他说。

尽管如此，哈特菲尔德和马云都认为，在美联储结束加息行动且经济仍在增长之前，不会正式实现软着陆。

马云表示：“我认为，在美联储开始降息之前，你不能宣布胜利。” 财富，指出在未来几个季度的某个时候，如果通胀消退且失业率保持在低水平，“软着陆可能会实时发生，但你不能真正在上面盖上印记并说，‘看，我们已经实现了这一目标，’ 直到那时。”

马云补充说，虽然他预计经济全年将放缓，但劳动力市场应保持足够强劲，以实现软着陆。 但通货膨胀呢？ 如果没有稳定的消费者价格，就不可能实现软着陆，而且最新的通胀数据并不乐观——至少表面上是这样。

通货膨胀仍然是一个问题？

美国劳工统计局称，上个月消费者价格同比上涨 3.7%，高于 7 月份的 3.2% 报道 周三。 但这正是经济学家所说的“总体通胀”，即另一种被称为“核心通胀”的指标，该指标不包括波动性更大的食品和能源价格，并受到美联储更密切的监控，从 4.7% 下跌至 4.3%，这表明基础价格经济压力正在减轻。 8 月份整体通胀上升的一半以上是由于 OPEC 石油减产导致该月汽油价格上涨约 10% 削减。

尽管如此，最新的通胀报告坚定了一些最悲观的经济预测者的决心。 前财政部长劳伦斯·萨默斯 告诉 彭博社 周三，最新数据“没有迹象”表明通胀将回到美联储 2% 的目标。

“我认为我们仍然面临着一个难以应对的局面，”他警告说。 “我们都希望能有最好的结果，但目前还不能保证 [soft landing] 可以实现。”

哈佛大学教授在《土拨鼠之日》中提出了这样的观点： 摩根大通 首席执行官杰米·戴蒙 (Jamie Dimon) 2022 年 6 月 预报——美国经济存在三种可能性，每种可能性都有大约 1/3 的机会成为现实。 首先，可能会出现软着陆，即通胀回落到美联储的目标，而失业率不会激增，国内生产总值不会下降。 其次，可能会出现“无法着陆”的情况，即随着经济过热，通胀率仍保持在 3% 以上。 第三，可能会出现硬着陆，即美联储加息最终引发一场扼杀就业的衰退。

“飞机仍远高于着陆点。 它仍然运行得非常快，从这里看，它是否会重重地撞到地面，是否会超调，还非常不清楚。”萨默斯总结道，继续用飞机来比喻经济。

以首席经济学家内森·希茨（Nathan Sheets）为首的花旗经济学家也在周二的报告中警告称，从历史上看，激进的加息会导致经济衰退，他们并不认为这次是例外。

他们写道：“我们的观点是，之前周期中出现的‘经济引力’定律最终将再次显现，美国经济将在 2024 年面临衰退。” “推进软着陆需要一个令人信服的叙述来解释为什么‘这次不同’。”

经济仍将走向软着陆吗？

虽然现在宣布软着陆胜利可能还为时过早，但美国经济过去几年的韧性无疑让世界上许多最优秀的人感到惊讶。 顶级投资银行，来自 富国银行 到 美国银行由于 2023 年数据一贯乐观，被迫修改了衰退预测。蒙特利尔银行 (BMO) 的马云和基础设施资本管理公司 (Infrastruction Capital Management) 的哈特菲尔德 (Hatfield) 仍然相信软着陆即将到来。

尽管美联储大幅加息，哈特菲尔德表示，他预计通胀将会消退，劳动力市场将保持弹性，GDP增长将保持在1%至2%之间，这有三个关键原因。

首先，住房短缺应该会阻止建筑业失业率大幅下降。 Jeffrey Mezger，美国最大的住宅建筑商之一的首席执行官， 知识库主页, 告诉 财富 本月早些时候，在正常的美国房地产市场中，通常有六个月的库存可供出售，即大约 260 万套房源。 今天，“有 500,000 个家庭。 在这 500,000 栋挂牌房屋中，其中很大一部分甚至不适合居住，这些房屋必须被收购、拆除和重建，”他解释道。

梅茨格表示，这种住房短缺恰逢“千禧一代和 Z 世代的强劲人口需求”，这使得房屋建筑商处于有利地位，即使经济疲软，也能避免裁员。

哈特菲尔德认为，尽管美联储大幅加息（这通常会对住房等利率敏感行业造成严重破坏），但房屋建筑商在住房库存问题中的实力已经并将继续帮助阻止失业率飙升。

其次，哈特菲尔德表示，汽车短缺将对制造业的就业产生类似的提振作用。 汽车制造商多年来一直受到供应链问题、芯片短缺以及最近的停工问题的困扰，导致汽车市场供应持续不足。 哈特菲尔德认为，即使利率上升，这种短缺也会让制造商继续生产新车。

“在现代金融史上，我们从来没有经历过投资大幅下降、建筑业和工业就业大幅下降的低迷时期。 因此，由于这种情况尚未发生，而且由于汽车和房屋短缺而不太可能发生，我们认为经济衰退的可能性非常低，”他解释道。

最后，哈特菲尔德认为，政府以基础设施支出形式进行的刺激措施也应该有助于防止失业率上升。 拜登政府过去几年通过了《基础设施投资和就业法案》以及《CHIPS和科学法案》，力图重振美国基础设施和制造业。

“你不能忽视政府的刺激措施，”哈特菲尔德说。 “自大萧条以来，联邦政府实际上第一次把钱花在反周期的事情上。”

BMO的马云支持哈特菲尔德的观点，但在他看来，经济迄今为止避免衰退的主要原因是，由于疫情期间多年的劳动力短缺，劳动力市场呈现出“前所未有”的强劲势头，这使得消费者支出强劲。 消费者支出约占美国GDP的70%。

他表示：“劳动力市场的强劲为抵御利率上升或其他经济衰退导致的经济放缓提供了非常重要的缓冲。” “归根结底，如果人们有工作并且感觉工作稳定，那么支出水平仍然相当稳定。”