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伦敦——去年 3 月伦敦金属交易所 (LME) 镍崩盘的核心是四大空头头寸持有者和一名多头金融参与者。
独立咨询公司 Oliver Wyman 的一份报告揭示了定位冲突，该公司受聘审查导致 LME 于 3 月 8 日决定暂停交易和取消交易的镍市场事件。
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Oliver Wyman 的报告提供了广泛的建议，例如加强对场外交易 (OTC) 市场的监管、加强波动性控制以及将 LME 的风险管理授权扩展到包括防止“市场扭曲”。
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LME表示，它“致力于采取一切必要措施重建金属市场的信心”，并将在第一季度末公布实施计划。
然而，它也明确指出，“报告中的任何内容都不应被视为承认或排除滥用行为或其他行为也导致镍市场事件的可能性。”
该交易所“一直在考虑，并将继续考虑，就其调查和/或纪律处分权力而言，采取哪些进一步措施可能是合适的，”它补充说。
是什么引起了 LME 的监管怀疑？
跟四短一长有关系吗？
短挤压螺旋
该报告没有指明镍市场的参与者，但到目前为止，只有中国青山控股集团被广泛报道从 2021 年底开始持有大量空头头寸。
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然而，事实证明，进入 2 月份市场上不仅只有一家，而是四家大型空头头寸持有者，当时俄罗斯入侵乌克兰导致包括镍在内的所有金属价格上涨。
这四家公司各自持有 13,000 至 24,000 手的大量空头头寸，相当于 78,000 至 144,000 吨。
2 月 24 日俄罗斯入侵乌克兰时，LME 仓库仅持有 80,088 吨镍库存。其中一半以上正在等待实物装运，活库存仅为 39,342 吨。
Oliver Wyman 的报告发现，一些大型空头通过 LME 系统清算，但其他则完全置于场外交易的影子中，“大部分”作为交易对手分布在多个 LME 成员中。
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报告称：“特别是两个头寸，都具有重要的场外交易成分，相对于其所有者的财务资源而言，规模很大。”
到 3 月初，当 LME 三个月期镍价接近每吨 25,000 美元时，“不止一个实益拥有者”的名义损失已经“相对于他们报告的权益而言是巨大的”。
生产商对冲和投机性叠加在空头头寸格局中的组合是不可能准确知道的。 值得记住的是，青山本身就是一个巨大的镍生产商，尽管其形式不能以 LME 空头头寸进行交割。
非常清楚的是，这些大型空头以及许多较小的空头在试图回补不断上涨的市场中的头寸时陷入了凶猛的挤压。
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巨额追加保证金通知增加了减少敞口的紧迫性。
奥纬咨询表示，3 月 8 日上午，有两名降低风险的买家将价格追至每吨 100,000 美元。 只有当他们同时回落时，镍价才达到每吨 101,365 美元的最高点，并在七分钟内回落至 80,010 美元。
流动性崩溃意味着截至当地时间 0815 交易暂停时，空头仅设法覆盖 1,400 手（8,400 吨）敞口，而前一天为 11,500 手。
迟到
3 月 7 日多头头寸的迅速建立并没有帮助空头，该报告将其链接到“一个没有实质性现有镍头寸的金融客户”。
当天收盘时，多头持仓量为 2,000 手（12,000 吨），占当日净买入量的 13%。
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从 3 月 4 日起，流动性枯竭加剧了这种影响。
报告称，截至 3 月 7 日上午，镍的买卖价差平均为 150 美元，“以有竞争力的价格出售的深度剩余卖单几乎不存在”。 第二天市场暴涨时，买入交易使价格平均每手移动 250 美元。
在一个现成的卖家几乎消失的市场上，多头获得了巨大的成功。
影子玩家
该报告揭示了在价格飙升至每吨 100,000 美元以上之前市场的紧张局势，即使参与者保持匿名。
LME 希望它能在被吸入 LME Clear 时任负责人 Adrian Farnham 所说的潜在“死亡螺旋”之前看到更多的镍景观。
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然而，该报告清楚地表明，爆炸的根本原因之一是交易对手之间以及交易所和场外交易市场之间的头寸分散。
“就使用的场所而言，最大的 10 个空头头寸中有两个完全是场内交易，五个同时拥有场外交易和场内交易（平均 52% 是场外交易），三个完全是场外交易，”它指出。 除一个职位外，其他所有职位都与多个经纪人有关。 一个有多达 12 个成员对手方。
LME 可能在交易所交易方面具有良好的监管知名度，但在场外交易阴影中的许多拼图上则不然。 整体景观的任何连贯画面总是难以捉摸。
事实上，LME“管理层表示，在评估特定大额头寸的风险时，大量场内交易的存在给人一种印象，即它构成了该受益所有人的全部头寸，而实际上在场外交易中持有更大的头寸，”报告补充道。
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该交易所已经引入了场外交易报告规则，但奥纬咨询呼吁对场外交易市场的潜在破坏进行更好的风险评估、场外交易事件的新通知要求以及分析工具的开发以了解全局。
LME 是否应该已经拥有这些工具，或者更好地使用它已经拥有的工具，这不是奥纬咨询的主题。
要获得答案，我们将不得不等待英格兰银行和金融行为监管局对围绕镍混乱的治理和决策过程进行监管审查。
更多可能会被揭露。
此处表达的观点是作者的观点，作者是路透社的专栏作家。
（芭芭拉·刘易斯编辑）
